今日市场动态与经济信号
市场行情
今天的节目开始。今日市场走势不佳，整体下跌了0.91%。标准普尔500指数也下跌了0.84%。从板块来看，毫不意外，今天能源板块成为唯一上涨的板块，涨幅达1.03%。而医药、非必需品和材料板块跌幅均超过1%。
美国五月销售数据
今天美国公布了五月的销售数据，数据的下滑程度比预期更糟。在高利率和关税威胁的背景下，消费者真的开始没钱了吗？我们来看看这个数据背后的经济信号。 根据美国商务部发布的数据，过去两个月经调整的零售销售下降了0.9%，远低于市场预期的0.6%，是近几个月来表现最弱的一次。而且四月的零售销售也下降了0.1%，这表明过去两个月的消费明显转冷。
不过幸运的是，销售同比仍增长了3.3%，高于当前的PCE和CPI通胀水平，这说明与去年相比，实际消费是增加的，但前两个月变得有点疲软。那么关键问题就变成了这种疲软是一次性的，还是代表着更大的下行趋势。
我们来深入分析数据。首先，这次最大的汽车销售降幅很大，下降了3.5%，这是拖累该数据的一个重要原因。但剔除汽车销售后，五月零售销售仍下降了0.3%，也弱于预期的增长0.1%。这次的疲软反应并非仅仅由汽车销售引起。
进一步挖掘会发现，加油站、商场和餐厅的销售额也有所下降，分别下降了2%、0.7%和0.9%。这三个项目也是零售数据中的主要项目。加油站销售额下降比较容易理解，五月油价下跌导致了销售下滑，这并非坏事，意味着消费者在汽油上花费更少，就有更多钱用于其他地方促进消费。
然而，贸易和食品供应的下降释放了一个隐患。这些都与食品有关，这反应要么是美国人打算减少开支，要么就是真的开始拮据了，必须降低购买食品和外出就餐的成本。
那么到底是哪种情况呢？更有可能是前者。因为如果进一步排除汽车、建筑材料、加油站等波动较大的项目，所谓的控制组零售增长了0.4%，高于预期的持平，也高于上个月的下降0.1%。这个指标是GDP的一个输入项，能更好地反映底层消费趋势。这意味着虽然整体消费疲软，但一些基本支出仍然很有弹性，消费并没有表面上看起来那么糟糕。
FactSet指出，该数据表明，尽管消费者信心略有改善，但人们对大规模支出变得更加谨慎。Navy Federal Credit Union的首席经济学家也指出，三月份许多人赶在特朗普宣布四月解放日前购买汽车，到了五月这种情况明显减少。家庭对价格上涨仍然持谨慎态度，花钱更加挑剔，只有看到划算的交易才愿意出手。这更多反映的是一种不必要的消费主义，与无法消费还是不同的。
该数据公布后，阿联酋的GDP预测降至3.5%，低于之前的3.8%，但3.5%的GDP增长也很不错，远高于美国之前的趋势水平。一些观众可能会疑惑，与第一季度的下降相比，这次数据怎么反弹得这么快？阿吉给大家看一张阿联酋五个月前GDP预测变化的图。
第二张图显示了从五月到现在的预测变化。从第一张图可以看出，第一季度GDP疲软主要是因为进口增加，特别是在2月28日和3月28日，代表进出口的浅蓝色柱子非常明显，从而导致整体GDP下降。
进出口拖累GDP是因为进口高于出口。正如我们之前解释的，企业疯狂进口只是为了在关税前拿到货物，但这是一次性现象。当进口危机结束，GDP会有非常明显的反弹。如果看4月30日的柱子，会发现代表库存的紫色部分显著上升，这意味着企业进口的货物变成了库存，而库存在GDP中属于投资，库存越多，GDP越高。
接下来，看第二张图会发现，5月30日和6月5日的进出口又增加了。上升意味着出口多于进口。这也很容易解释，第一季度疯狂进口后，企业当然会减少进口，从而改善了GDP的表现。总之，是因为第一季度产品的疯狂进口，货物变成了库存，企业第二季度的进口需求被提前消耗，所以GDP有了显著反弹。
阿吉认为，这一分析反映出美国的消费主义并没有崩溃，也不是更大的下行趋势，所以我们的投资者不必担心表面上的疲软数据。我还是那句话，只要人们有收入，消费就有支撑，经济就有保障。所以与消费相比，更值得关注的是最近新企业数量的上升，这才是影响消费的变量。
美伊局势对市场的影响
特朗普言论引发市场波动
在美股早盘，特朗普在社交媒体上发文称美国已完全控制伊朗领空。他表示，尽管伊朗有很多防空系统，但无法与美国装备相比，还强调没有国家能与伟大的美国相比。这一言论立即点燃了市场对军事冲突升级的担忧，原油价格迅速飙升，WTI和布伦特原油价格在股市中再次突破3%。
不到半小时后，特朗普进一步升级言论，公开威胁伊朗最高领袖哈梅内伊。他在帖子中称，我们确切知道所谓的最高领袖藏在哪里，他很容易被消灭，但我们暂时不会采取行动。然后更直接地警告，我们的耐心正在耗尽。
接着，他直接向伊朗喊话，要求其无条件投降。看到这些言论后，市场情绪非常紧张，原油价格继续上涨，美股下跌，道琼斯500指数进一步下跌超过300点，道琼斯500指数和纳斯达克指数分别下跌0.8%和0.9%。
伊朗局势升级猜测
更令人担忧的是，伊朗首都德黑兰下午连续发生爆炸。市场猜测局势是否进一步升级。与此同时，美国五角大楼也在加强其中东军事部署。据NBC报道，五角大楼正在向战区派遣更多军舰和另一艘航空母舰，目的是协助以色列防御伊朗导弹。美方还在考虑胁迫以色列空军联合空中行动，并提供致盲导弹，以进一步增强攻击伊朗及其设施的能力。
周末已有报道称，伊朗打算联系卡塔尔、沙特阿拉伯和约旦作为中间人，以及美国和以色列。目的很简单，希望缓解敌对局势。甚至伊朗已经私下传递信息，称只要美国不参与攻击，德黑兰委员会将回到谈判桌。这本来是个好的契机。
白宫也发布消息称，正在考虑本周与伊朗接触。市场很快形成了和平预期，认为局势将立即平静下来。没想到经过几次反复，局势急转直下。
今天，特朗普在社交媒体上否认考虑与伊朗接触的传闻。他写道：“我没有以任何方式与伊朗进行所谓的和平谈判，这只是高级别的假新闻。”这种拒绝谈判的立场已经让局势非常脆弱，对话窗口几乎完全关闭。更重要的是，市场密切关注美国是否会从防御转向攻击，特朗普是否会允许使用美国反恐炸弹，这将被视为美国是否真的卷入战争。
阿吉对局势的看法
阿吉认为，局势逆转如此之快，实在难以想象。但即使局势升级，也不会改变昨天的关键结论。一是从历史上看，中东局势对美股影响有限，反而是一个不错的买入机会。我们可以思考这些冲突对我们持有的股票基本面是否有影响，如果没有，就不必恐慌。另一方面，如果美国在霍尔木兹海峡有军事守卫，很难出现最坏的情况。从今天的油价走势可以发现，即使特朗普的言论更加强硬，原油价格仍然没有突破刚刚爆发冲突时的高点，这意味着市场参与者仍然持乐观态度，不认为特朗普的威胁会兑现。
阿吉也不担心短期油价上涨。需要密切关注的是油价是否会继续上涨并长期保持在高位，这将对经济和美股构成更大的结构性风险。目前这种可能性不高。明天是美国和联合国的会议，这次会议的关键是美国和联合国准备何时结束。
美联储会议前瞻
美联储官员观点
在之前的会议中，鲍威尔等官员明确表示，由于关税的不确定性，等待成本较低，所以联合国可以观望。在过去几个月里，我们看到的结果是通胀持续低于预期，似乎根本没有关税威胁。相反，劳动力市场略有疲软，一、二线失业基金不断上升，风险似乎明显倾向于劳动力市场。这次联合国会放松吗？我们来看看联合国《超越补品》最新文章中透露的信号。
尼克在文章中指出，如果不是因为关税的不确定性，美国财政部本应准备开始降息。换句话说，市场对六月年度降息的预期并没有错，只是被特朗普的政策打乱了。他明确表示，根据目前的通胀数据，美国财政部确实有足够的理由降息，特别是在过去三个月里，通胀非常温和。那么为什么这次选择继续观望并维持利率不变呢？原因是一个变化。
尼克指出，目前官员们的核心担忧已经从通胀本身转向通胀预期，即美国人民对未来通胀的看法。尼克解释说，虽然很难准确衡量预期的变化，但一旦预期下降，可能会导致价格自我强化。大致意思是，如果公司预期成本上升，就会提前涨价；如果工人预期生活费用提前上升，就会提前要求加薪，从而形成恶性循环。这也是官员们不想看到的结果。
截至目前，确实有数据显示通胀风险。最明显的是密歇根大学的消费者信心指数，过去几个月短期和长期通胀预期都显著上升。尽管最近的数据在特朗普宣布暂停关税后有所回落，但仍处于历史高位。
然而，纽约联邦储备银行的调查结果显示，预期只有小幅上升。此外，基于市场交易的通胀预测指标，投资者预计短期通胀会上升，但长期会保持稳定。因此，可以说没有真正的失控，但美联储不得不预防。大多数官员担心失控可能会加强当前的通胀预期，进一步增加失控的风险。我们可以从NEC引用的几位官员的评论中看到这种警惕态度。
纽约联邦储备银行行长威廉姆斯指出，现在无论是年轻人还是老年人，都对通胀非常敏感，这与过去非常不同，这表明威廉姆斯担心通胀不够稳定。
阿联酋总统博斯蒂克的声明更直接。他说，特朗普政府的关税政策令人担忧，是因为它缺乏可预测性。如果是传统做法，一次性加关税然后就结束了，那还好。但目前的关税政策呈现出一种逐步释放和反复谈判的状态，这很糟糕，容易导致消费者和企业心中持续不安。他担心这种模糊和反复的信号会给消费者造成心理阴影。
那么一旦阴影形成，可能意味着消费者不再预期通胀回落，形成顽固的通胀预期。即使是目前最受欢迎的美联储成员沃勒，也必须先打预防针再表态。他一直认为这段时间关税和通胀预期不是问题，美联储应该后退一步，但每次他这么说，都不得不承认自己可能在玩火，可能会重演2021年的衰退。
沃勒主要认为，与通胀预期相比，美国人民更担心保不住工作。如果工作没了，通胀预期怎么会上升呢？最后，尼克提出了一个问题。现在美国财政部必须思考哪个代价更大。是基于规划通胀预期下降的风险提前降息，还是基于经济衰退升级的风险继续等待？这种平衡将是指导未来盈利路径的关键。
阿吉对美联储会议的看法
阿吉认为这个问题实际上是明天的关键。市场将利用联合国公布的经济预测和投票图，以及鲍威尔新闻发布会上的讲话来评估当前委员会将如何看待这个问题。在这里，阿吉抛砖引玉，指出几个我认为重要的观察点。首先，如果联合国的声明否定了关税的不确定性，那么就是为降息开了绿灯。关键是这句话：“经济前景的不确定性进一步增加。”任何变化都是重要信号。第二是经济预测和投票图。在经济预测中，我认为重点是后面的未确认图。如果不确定性下降，实际上是降息的积极信号。在投票图上，我不期望官员们增加今年降息的次数，但会看看风向是否更集中，这也是未确认的降息。
最后是鲍威尔的新闻发布会。鲍威尔之前显然没有说过担心通胀预期上升，但如果他继续强调等待成本相对较低，那么可以理解为负面声明。如果他更强调保护经济，那么实际上就是在为下一步降息做铺垫。无论如何，这次美联储会议非常值得期待。总体而言，阿吉认为明天的美联储会议不太可能出现糟糕的意外。
原本市场预期这次会议不会降息，下半年降息通道仍然开放。除非联合国明确表示关闭降息窗口，否则市场不会有负面影响。但我个人认为这种情况不太可能。联合国现在更多的是一种观望态度，提前发表负面言论没有帮助。所以阿吉对明天的会议相对乐观。
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