早晨財經速解讀：美中科技戰、聯準會政策與台積電展望
歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2025 年 4 月 18 號，星期五早上 8:30。我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，我們在這裡陪伴各位一起解讀國際財經新聞與時事變化。今天我們從兩個角度來觀察。
美中科技戰：輝達、蘋果與台積電的挑戰
供應鏈轉移與晶片管制
一方面是美中的科技戰，這一次輝達以及蘋果是否能夠撐得住？即便台積電在這一次的法說表現相當亮麗，但是畢竟它的兩大客戶面臨挑戰。
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蘋果：遭到中國供應鏈撤離的大問題，85% 的產能 iPhone 供應鏈仍然集中在中國市場，是否來得及在 I17 的推出當中，將所有產能盡可能轉移到印度？
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輝達：在 H20 的晶片管制以後，黃仁勳親自飛到中國，引得共和黨內部相當不高興。雖然很有可能只是過去說聲道歉而已，但這一樣使得美中之間的科技戰持續緊張，是否輝達會喪失所有中國以及新加坡營收值得大家留意。
川普對聯準會的干預與貿易戰現況
川普抨擊聯準會與鮑爾
與此同時，我們看到川普這一次針對聯準會中央獨立性的干預持續提高。昨天川普雖然宣佈美日兩國談判取得了重大進展，不過對於鮑爾在前一天針對美國內部通膨，尤其是關稅性通膨所發表的談話，川普非常不開心，並且公開抨擊主席鮑爾的政策總是慢半拍，充滿著滯後性，應該把他換掉。
川普在 Twitter 上發文批評，歐洲央行都已經第七度降息了，聯準會卻遲遲沒有採取行動，覺得這根本就是一個爛攤子。他認為在關稅政策下，大家變得越來越富有，物價都在下跌。
解雇鮑爾的傳聞與影響
雖然白宮官員並沒有說這是正式的解雇威脅，不過川普現在看起來對於鮑爾相當不滿意。事實上，根據華爾街日報最新的追蹤，消息人士透露，川普一直以來都想提前在 2026 年以前先把鮑爾給解雇，不要等到 2026 年中期選舉。
然而，Kevin Warsh 建議川普最好還是讓鮑爾完成他原本的任期，如果干預，等於是整個中央貨幣政策的獨立性從此就改變了。貝森特或者魯特尼克也發表相同的意見，認為現在讓鮑爾走人，其實不太有利於川普接下來政策執行的穩定性。在這樣的情況下，川普只好持續動動嘴皮子。可以確認的事情是，2026 年以後，中央銀行是否會大幅被白宮政策所影響，這個機會可能就很高了。
美中貿易戰：克魯曼的觀點
事實上，北京為了報復美國總統川普針對中國大陸所課取的高強度關稅，已經暫停了很多產業或者軍工業的稀土礦產或磁鐵等等。美國和歐盟目前的談判看起來也沒有什麼太大的進展。
昨天，諾貝爾獎經濟學得主克魯曼表示，現在如果川普打這場貿易戰，大概可以分為兩種區塊來做理解：
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華爾街日報的立論： 川普的政策很有可能是下一盤大棋，由關稅戰向全球發動，進而引起全球針對中國也發動關稅戰，形成全面性的包圍。
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克魯曼的真實想法： 美國許多原本進口到中國大陸的產品，現在蠻難找尋到原本的進口替代來源。舉例來說，iPhone 怎麼可能在短短 90 天內撤出中國市場？85% 這個產能撤離速度實在太慢了。其他像是自動數據設備以及處理部件，或者蓄電池、機動車的零組件附件，這些東西算是工業投入品，並不是單純的消費品，很難完全擺脫中國市場。可是美國出口到中國市場的前幾大，比如說大豆、石油氣、天然氣、原油這些，中國早就已經進行巴西或者俄羅斯產能的替代。
克魯曼針對華爾街日報那種川普在下一盤大棋的社論，提出了幾個看法：
- 華爾街日報近期有很多的文章和社論，都是由財政部長貝森特所發出的風聲。他認為很有可能是貝森特其實自己也影響不了川普，所以他在釋放談話來影響政策步調。
- 美國談判即使跟其他國家持續的進展，借此來孤立中國大陸，可能性可能也不是特別的成功。
- 就算川普的承諾可信，哪個歐洲政府會願意加入美國對中國發動的貿易戰，而不惜自毀供應鏈，只求不要受到川普關稅戰的懲罰？
在種種效果底下，市場上普遍的看法是，很有可能在這一場的美中紛爭當中，中國可能受傷更重，但他認為美國內部的民意反應可能會引起第一波的衝擊。
台積電最新法說會重點分析
財報表現與營收展望
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一季度財報亮麗： 總營收是 8,393 億元，年增幅超過四成，優於市場預期，受惠於 N3 還有 N4 製程的強勁需求。即使今年一季度臺灣有發生地震，導致部分影響，不過整體毛利率還是有 58.8%，營業利率也來到 48.5%，都比原本的中間預期還要高。
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二季度營收樂觀： 預估總體營收是 9,230 億到 9,490 億之間，季增幅還有 11.5%，年增幅三成九。公司也坦言，現在有這麼高強度的帶貨潮，應該蠻明顯是全球的囤貨潮造成的。
HPC 與智慧型手機營收變化
觀察 HPC 目前在台積電總體營收大概已經高達接近 6 成了，而且已經連續 7 個季度都是屬於高強度年增幅。智慧型手機的部分慢慢在遞減當中。這說明輝達已經成為台積電最大客戶，但是蘋果原本是過去台積電最重大的客戶，慢慢在消退當中。
美國廠建置與產能規劃
魏哲家表示，美國亞利桑那第一廠區去年第四季就已經開始量產了，第二個 3 奈米廠已經建造完成，隨時都可以開始量產。三廠和四廠未來預估要生產兩奈米，等待美國投資完成以後，大概 30% 的兩奈米以及相關產能在 Arizona 就會達成。
資本支出與 AI 需求
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資本支出維持高檔： 一整年保持在 380 億到 420 億美元左右。
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營收成長強勁： 年增幅仍然高達接近兩成 5，AI 加速的營收幾乎成長了一倍，CoWoS 產能也接近成長了一倍。
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2026 年供需可能緩解： 因為現在四大 CSP 業者的下單量已經可以清晰可見，沒有那種高速成長的條件了。
全球擴產進度
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美國亞利桑那： 一廠已經量產，二廠預估今年到明年應該就有量產的機會，三廠的部分現在已經開始建設了，接下來還要蓋四廠還要蓋五廠。
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日本熊本： 一廠的部分已經開始量產了，二廠正在建設當中，明年就會正式量產，不過他生產的是 6 奈米。
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德國德勒斯登： 現在正在建設當中，可能要到 28 年 29 年，但是至少現在沒有環評的問題。
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臺灣： 新竹、高雄、台中、嘉義從去年到今年已經開始陸續量產。
未來市占率與客戶風險
魏哲家親口承認目前沒有跟其他公司進行任何合資技術的授權。在這樣的情況底下，幾乎可以確定在未來的半導體市場當中，臺灣的全球市占率會從原本的 71% 到 2030 年會降到 58%。中國產能由於主要還在成熟製程，整體先進製程的擴大幅度是有限的，反而是美國預估會翻一倍，從原本的 11% 攀升到 22%。
市場上最為關注的是，台積電的客戶真的可以下這麼多訂單嗎？擔心的終端市場不好，取決於兩點：
- 蘋果
- 輝達
魏哲家表示，的確關稅帶來極大的不確定性，不過目前看起來客戶都沒有改變他的訂單，也沒有砍單的問題。可能因為之前這些四大 CSP 業者搶著要台積電的製程，所以都已經排好隊了。
台灣代工廠的應對策略與房地產市場
許多代工廠去美國製造都是製造伺服器，而不是製造筆電。原因在於很多代工廠早在川普 2.0 以前就已經加碼擴廠，當時受惠於拜登的晶片政府補貼以及拜登的科技政策的誘因和補貼。而且伺服器產品的毛利率比電腦高多了。
有能力到海外投資的都會活下來，而且活得還不錯，股價可以率先先收復失土。沒有能力的壓力就會很大。
台積電擴廠帶動房地產市場，新竹場、寶山、東區、朴子等地年增幅驚人。
結語：政策不確定性下的投資策略
總而言之，國際政治和貿易的紛爭持續紛紛擾擾，政策的不確定性高漲。我們只能用一些確定性的消息把這些不確定性消除，例如硬數據、通膨數據、零售銷售數據、財報、法說等等，尋找一絲絲的確定性，讓我們有一點買點或者買盤機會的浮現。
謝謝各位收聽今天的早晨財經速解讀。
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