影片前的宣傳
各位女士們、先生們，歡迎收看美股咖啡館，我是主持人尼科。在影片開始之前，跟大家宣傳一下我上一支影片。如果你感到人生落後，賺的錢都比別人少，有這種心態的話，一定要去看那支影片。雖然跟投資沒有太大關聯，但不管你是學生，還是為人師表、為人父母，相信看完都會收穫滿滿，是近期收穫最大的影片之一。看完今天的影片後，務必去看右上角那支《落後人生》的影片。
超級投資者第一季賣出公司的選取規則
我們今天要聊的是超級投資者在今年第一季賣出的公司。這次選取的五家公司，是我瀏覽今年第一季超級投資者整個投資組合進出場資料後，挑選出來賣得比較多的公司。選取規則和上個禮拜講前十名買進公司的影片一樣，考慮到賣出股票的數量或百分比，有時會因股票太受歡迎，或投資者賣出 100%持股而失去參考價值。所以今天的選取，是我自己找出一些比較有鑑別度、大家比較聽過，且有重大持股異動的投資者來分享，不是在 detail Roma 網站表面看到的數據。
第一名：巴菲特的波克夏·哈薩韋（BRK.A）
BRK.A 與 BRK.B 的區別
第一名是巴菲特的波克夏·哈薩韋，股票代碼 BRK.A。BRK.A 與 BRK.B 的區別在於，A 股沒有經過拆股，單股價格非常高。巴菲特曾說，這種高單價的股票比較容易吸引趣味相投或高品質的投資者，所以 BRK.A 絕對不會做拆股動作。如果想買價格較親民的波克夏·哈薩韋，就要買 BRK.B。
BRK.A 被大量賣出的情況
今年第一季，或者說過去 6 個月，波克夏·哈薩韋是被賣最多的一家公司。從 dear Roma 網站的資料可以看到，過去 6 個月，BRK.A 被出脫的百分比是 1.077%，在這些投資者的組合裡，BRK.A 少了 1.077%，是所有投資組合裡最多的，且有 15 個超級投資者把它賣掉。
BRK.A 的投資價值
BRK.A 過去十年的績效遠遠擊敗大盤。它是一個超級分散的公司，不僅投資了很多股票，如蘋果、美國運通、美國銀行等，還有一部分是自己實質上持有並運營的企業，如鐵路等。在極度分散的情況下，它能擊敗大盤。
巴菲特的投資動向
巴菲特的波克夏·哈薩韋在上個季度賣出大於買進，且賣出的很大一部分是銀行股，如城市集團、紐約銀行、美國銀行等。這讓人聯想到巴菲特是否看衰未來經濟，因為金融股在經濟衰退時會受到嚴重影響。但巴菲特不會明說原因，可能有各種理由。
BRK.A 的財務規劃
波克夏·哈薩韋在做投資時非常有紀律，財務規劃穩健。公司有現金水位限制，現金一定要大於 300 億美元。目前公司現金水位達到歷史新高，但更應看現金佔總資產的比例，目前是 29.9%，接近 30%，而過去大概是 15% - 16%。巴菲特在第 60 屆股東大會上表示，他在等時機，時機出現時，即便經濟衰退也會衝進去，但現在時機還沒到。
BRK.A 的買進時機
波克夏·哈薩韋的估價方面，當查理·芒格還在位時，有一個明確的買進指導方針，就是當波克夏的股票低於 1.2 倍的市淨率時，公司會大舉回購。現在波克夏的市淨率是 1.66 倍，離標準有一段差距。雖然查理·芒格離世後，公司改為只要覺得波克夏被低估就會回購，但 1.2 倍市淨率仍有參考價值。如果真的需要防守型股票，等市淨率接近 1.2 倍時，會是很好的買進時期。
第二名：耐克（Nike）
賣出耐克的投資者
賣出耐克最有名的投資者是比爾·阿克曼（Bill Ackman），他直接把耐克 100%賣出。有趣的是，耐克過去一年和十年的股價表現都很差。過去十年，標普 500 有 175%的績效，而耐克只有 32%。比爾·阿克曼可能在一年左右的時間內買進耐克，很有可能是虧錢賣掉的。
耐克股價下跌的原因
耐克的 CEO 在去年 9 月下臺，換上了在公司服務超過 20 年甚至 30 年以上的艾略特·希爾（Elliot Hill），他是已經退休又被抓回來的。換 CEO 時，耐克還把整個年度的財務預測給拉下來了，這和聯合健康集團（UNS）最近的情況很相似。不同的是，UNS 新任 CEO 上臺後，高層馬上抄底，而耐克 CEO 下臺後，股票沒有明顯大跌，後續因業績不如預期，股價一路下跌，且過程中沒有高層明顯買進。
耐克的財務狀況
耐克的財務狀況並不理想，新任 CEO 上臺後，EPS、毛利率、營業收入都面臨很大壓力，盈利增長目前出現停滯。上個季度的業績報告顯示，今年第二季（耐克財務年度的第四季）會是最慘的一季，收入會下降十幾個百分點，毛利率會下降 4 - 5 個百分點。今年的估值也不會好轉。
對耐克的看法
從估值看，耐克目前的估值是近十年最低，但十年前的耐克狀況比現在好。所以，我自己不會買耐克這家公司，因為有很多更好的公司可以選擇。不知道大家怎麼看，會覺得現在買這麼低估值的防守型股票很吸引人嗎？
第三名：希爾頓集團（Hilton）
比爾·阿克曼賣出希爾頓
第三名被賣出的公司是希爾頓集團，賣出的投資者也是比爾·阿克曼。希爾頓集團過去十年的績效遠遠擊敗大盤，考慮股息再投資的話，績效吊打大盤一倍。但這一季度，比爾·阿克曼把希爾頓集團的持股砍了將近 50 個百分點。
希爾頓集團的營運模式
希爾頓集團和喜來登集團是最大的競爭對手。希爾頓集團的營運模式和大家想象的不太一樣，它主要做加盟（franchise），和麥當勞類似。它提供希爾頓的品牌和運營系統，加盟者自己負責人力、租金等。
希爾頓集團的財務問題
希爾頓集團的財報最大問題在於負債表，股東權益是負的。原因是公司經常進行收購和分拆（spin off）。收購需要花很多錢，而分拆會帶走母公司的資產，導致股東權益減少。這種飯店業的營運模式導致股東權益為負，但它們每天都有現金進賬，不太擔心短期流動性風險。
希爾頓集團的估值
希爾頓集團的估值方面，12 倍的市銷率，目前的成長率只有個位數，且和隔壁的喜來登集團相比，估值更貴，營運效率也沒有優勢。所以，目前沒有太大理由買進希爾頓集團。
第四名：中概股
麥可·貝瑞賣出中概股
第四名被瘋狂賣出的不是一家公司，而是很多中概股，包括阿里巴巴、京東、拼多多、百度等。賣出的投資者是麥可·貝瑞（Michael Berry），他把所有中概股都賣掉了，這是他的“迷之操作”。上個季度他買進很多這些公司，這個季度全賣了，不管賺錢還是賠錢。
麥可·貝瑞的其他操作
麥可·貝瑞把所有公司都賣掉，唯獨沒有賣掉雅詩蘭黛，還加碼 100%。但雅詩蘭黛的業務目前也不太好，沒有明顯的向好跡象。他不僅賣出中概股，還做空這些公司，包括阿里巴巴、拼多多、京東、携程（trip.com）、百度等。更讓人不解的是，他還做空了 NVIDIA，這是一家非常優秀的企業。
對麥可·貝瑞操作的看法
麥可·貝瑞的操作讓人看不懂。中概股目前的估值非常便宜，用傳統方式估值，很多中概股都很有吸引力。他可能是因為關稅問題和全球經濟衰退的風險才做空，但我認為做空優秀企業不是好主意。
第五名：蘋果（Apple）
段永平賣出蘋果
第五名是蘋果，主要賣出的人是中國版的巴菲特段永平，他把蘋果的持股減少了 16%。段永平的投資風格和持股情況都很像巴菲特，之前蘋果佔他整個投資組合的 80.1%。
蘋果股價的影響因素
目前美股已經漲回川普 4 月 2 號的“解放日”水平，但蘋果股價還遠遠不到解放日之前的價格。關稅等問題很大程度影響了蘋果的信心和市場情緒。川普之前還威脅要對所有進口到美國的 iPhone 徵收 25%的關稅，這讓蘋果股價漲不回解放之前的區間。
對蘋果的估值看法
蘋果現在 30 倍的市盈率，和微軟差不多。但微軟有雙位數的收入增長，而蘋果現在要維持正增長都很困難，加上關稅問題，微軟又有穩定的循環收入，業務模式更優越。所以，蘋果目前要求和微軟一樣的倍數是不合理的。
總結與資源分享
以上就是今年第一季超級投資者賣出的公司前五名。不知道大家對這些公司有什麼看法，歡迎在留言區分享。所有資源都放在影片下方的敘述區，包括我使用的 Seeking Alpha 分析平臺，想獲得 7 天免費試用名額，務必使用下方連結訂閱。券商方面，我自己用盈透（IB Interactive Brokers）和 Firstrade 比較多。用我的連結開戶 Firstrade 並入金使用一段時間，證明後可以跟我說，我會發給你 1000 元新臺幣。如果想學習完整的價值投資，我有完整的線上課程，很多章節可以免費試閱，喜歡的話記得使用 YouTube 觀眾的 10%折扣碼加入。今天的影片就到這裡，看完覺得還不錯的話，不要忘記按個讚，也不要忘記去看《落後人生》的影片。謝謝收看，我們下一支影片再見！
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