投資組合概況
我的投資組合中有 25% 配置在這九檔股票上。這次的分享深受 Mones Pabry 最近在《我的第一個百萬》播客上的談話啟發。投資的關鍵在於能用簡單的話解釋投資論點，最好連 10 歲小孩都能聽懂，這也是最高層次的智慧。此外，投資需要有信念，不能總是依賴 Excel 模型，要將重要資訊牢記在心，就像巴菲特一樣。
我目前的投資組合共有 16 個部位，包括兩檔 ETF（VO 和 VWR），另外 14 家公司有待解釋。通常，我認為配置低於 3% 的公司不算核心部位。在解釋投資論點時，我也會提及投資伴隨的最大風險或反論點，就像查理·芒格所說，投資前要能反駁自己的投資案例，才能充分了解風險與機會。
第一檔：輝達（Nvidia）
多頭論點
輝達可能是未來十年最重要的公司之一，處於 AI 革命的核心，設計許多高端 AI 產品的晶片。其經濟模式的優勢不僅在於晶片設計，還包括軟體 CUDA 所創造的網絡效應。人工智慧的龐大市場需求，也意味著對運算和更好晶片的無限需求。自 2022 年 Chat GPT 主流化後，輝達的業績爆發，成長和利潤率等數據都很出色。我買入時，其本益比約為 35 倍，考慮到未來的成長空間，預計未來兩年每股盈餘成長 30%，目前本益成長比小於 1。
空頭論點
許多投資者質疑需求是否已達高峰，擔心成長率和利潤率被高估，隨著需求熱潮退去可能會回歸正常。此外，輝達的客戶多為大型科技公司，這些公司也在設計自己的晶片，形成競爭。同時，輝達存在客戶集中風險，且因其重要性，易受法規和地緣政治影響。中國競爭對手的崛起，以及半導體產業的周期性，都可能導致需求在經濟放緩時迅速枯竭。
第二檔：台積電（TSMC）
多頭論點
台積電是輝達晶片的上游製造商，受益於 AI 需求的爆發。作為全球第一大晶片製造商，台積電的高資本支出和再投資，形成了高進入門檻，難以被取代。其與蘋果、輝達等客戶建立的長期關係，確保了需求和客戶忠誠度。即使有新的製造商競爭，也很難提供足夠有吸引力的價值提案，讓客戶放棄台積電。
空頭論點
半導體產業的周期性影響著台積電，同時還面臨中美台之間的地緣政治問題。台積電存在客戶集中風險，且資本密集度高，可能影響未來估值。此外，其製造業務的利潤率不如晶片設計公司。我在半導體下行周期以低於 15 倍的本益比買入台積電，目前其每股盈餘和成長率都有所提升。
第三檔：艾司摩爾（ASML）
多頭論點
ASML 提供製造先進晶片的設備，近乎壟斷地位，就像淘金熱中的賣鏟子者。無論 AI 發展如何，下游客戶能否獲得投資回報，ASML 的訂單都已排滿，從 AI 熱潮中獲利。為了對抗周期性，ASML 有維護和服務收入，以及長期的客戶訂單需求。
空頭論點
ASML 同樣受法規和限制影響，其複雜的供應鏈既是優勢也是劣勢。優勢是難以複製和高進入門檻，劣勢是任何環節的問題都可能導致重大延遲。半導體產業的周期性也不可忽視，雖然 AI 需求可能上漲，但過去 10 - 15 年的股價走勢顯示了周期性。目前 ASML 的預期本益比為 29 倍，考慮到其近乎壟斷地位和風險，我認為價格合理。
第四檔：奧多比（Adobe）
多頭論點
奧多比是創意軟體領域的王者，擁有 Photoshop、Lightroom、Premier Pro 等市場領先產品，在設計和創意生態系統中根深蒂固，轉換成本高，是企業的默認解決方案。其向訂閱模式的轉型，使其成長具有可見性。
空頭論點
短期至中期內，行業發展方向存在高度不確定性，尤其是 AI 的出現。AI 可能帶來破壞性風險，奧多比能否有效利用 AI 尚不確定。此外，內容創作的民主化帶來了激烈競爭，雖然主要競爭對手 KBAR 更多在業餘領域，但仍有影響。未來需求能否持續匹配奧多比的產品，以及行業如何被破壞，都存在不確定性。目前奧多比的預期本益比約為 20 倍，我仍在考慮是否增加投資。
第五檔：海撈（Haidilao）
多頭論點
海撈是中國知名的火鍋連鎖店，成功解決了餐飲業的三大難題：位置、可複製性和分銷。其強大的品牌和優質服務，一定程度上抵消了位置的不足。火鍋本身易於複製，海撈通過垂直整合上游供應商，確保了食品質量。在分銷方面，海撈依靠內部文化和人才培養體系，激勵機制強大。
空頭論點
火鍋行業競爭激烈，易於複製意味著競爭壓力大。海撈通過服務而非價格競爭，在經濟不確定和消費者緊縮開支時會受到影響。不過，年輕消費者願意為高品質體驗付費，且海撈的內部擴張文化有望支持其規模擴大。目前海撈的本益比為 16 倍，價格是否合理取決於對公司的看好程度。
第六檔：露露樂蒙（Lululemon）
多頭論點
露露樂蒙是一家運營出色的瑜伽褲公司，也是運動休閒服裝品牌。在競爭激烈的行業中，建立了忠實的品牌追隨者，能夠獲得高毛利潤。隨著公司成熟，成長放緩，但有望通過男裝和國際擴張實現新的成長。
空頭論點
露露樂蒙本質上是一家時尚公司，可能隨時失去市場份額，面臨來自 Alo 和 Gym Shark 等公司的競爭。其高價位使其易受經濟衰退影響，國際擴張也不確定。雖然目前在中國市場表現良好，但未來能否複製在北美市場的成功，以及擴大產品線以提高利潤，還有待觀察。目前露露樂蒙的本益比約為 22 倍。
第七檔：酩悅·軒尼詩 - 路易·威登集團（LVMH）
多頭論點
LVMH 擁有強大的品牌組合，是並購大師，執行力一流。其在奢侈品領域的地位，使其在一定程度上擁有定價權。
空頭論點
LVMH 處於低階奢侈品領域，定價權有限。全球奢侈品需求放緩，尤其是中國市場，影響其成長前景。公司高度依賴消費者的可支配支出，難以擺脫經濟周期的影響。此外，還存在潛在的繼任問題，可能增加未來的不確定性。我以約 24 倍的本益比買入 LVMH，認為長期投資可能不錯，但需要耐心等待。
第八檔：美團（Meituan）
多頭論點
美團是中國食品配送領域的龍頭，市場份額超過 70%，並擁有酒店預訂、旅遊、售票等多功能的超級應用程式。應用程式粘性高，流量和數據收集能力強，具有多種變現可能。美團是流量的守門人，對餐飲業務有重要影響。其競爭力強，驅逐了 Uber 等競爭對手，且在技術上不斷創新，探索無人機和自動化配送等領域。
空頭論點
美團所處的市場競爭激烈，進入門檻不高，任何有資金的公司都可能進入。目前美團的利潤率較低，除非找到新的變現方式。中國的法規要求不斷變化，保障騎手福利可能會侵蝕利潤。其網絡效應理論上可能被競爭對手打破。美團高度依賴中國市場，消費和支出放緩時首當其衝。雖然過去四年面臨放緩，但美團仍能盈利並擴張，顯示了其執行力和適應能力。
第九檔：Meta Platforms
多頭論點
Meta 是社交媒體領域的王者，旗下應用程式佔據了大量的屏幕時間。其建立了完整的廣告生態系統，並將 AI 整合到算法中，提高用戶留存率和廣告效果。
空頭論點
扎克伯格執著於 VR/AR 領域，這仍是燒錢的業務，且因其超級投票權，無人能阻止。投資者擔心目前的利潤率是否已達高峰，廣告行業具有周期性，經濟困難時公司會大幅削減廣告支出。此外，還存在潛在的法規問題，以及年輕一代的消費習慣變化，競爭對手如 TikTok 和 Snapchat 可能影響 Meta 的市場份額。我在低點買入 Meta，目前需要更強的理由或催化劑來增加投資。
結論
這次對投資組合的分析是一次很好的練習，建議大家也對自己的投資組合進行類似的梳理。通過這個過程，可以更清楚自己對哪些股票有更高的信念，哪些則需要更謹慎。下一部分我將深入分析我的前五檔股票，分享我的思考過程和管理方式。記得訂閱頻道，期待下次見面。
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