主持人自我介绍与活动预告
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美元指数
判断美元好坏需有标准，即美元指数（US Dollar Index，DXY）。要了解美元，必须知晓此指数。其目的是衡量美元相对于一篮子主要货币的强弱，以确定美元在全球货币体系中的地位。这一篮子货币包括世界六大货币：欧元、日元、英镑、加元、瑞士法郎和瑞典克朗。其中欧元占比最大，达 57.5%；日元、英镑和加元各占约 10%；瑞士法郎和瑞典克朗占比不足 5%。这六种货币的比例固定，根据它们对美元的汇率可计算出一个均衡值，即美元指数。
美元指数的历史表现
自 1999 年欧盟诞生以来，美元指数的表现大致可分为五个阶段：
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第一阶段（1999 - 2001 年）：互联网泡沫时期，美元资产受欢迎，指数一路上涨。
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第二阶段（2002 - 2008 年）：互联网泡沫破裂，美国经济疲软，加之财政赤字、贸易逆差问题以及中国、巴西等新兴市场崛起，美元开始进入为期六年的下行通道。
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第三阶段（2008 - 2014 年）：虽爆发金融危机，美国采取宽松政策，但因全球处于危险中，美元成为安全资产，此阶段美元企稳，未继续贬值。
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第四阶段（2015 - 2020 年）：随着美国经济复苏，美联储加息，美元再度走强。
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第五阶段（2021 年至今）：因疫情，美国通胀回归正常。此期间，美联储成为全球最精英央行，快速加息并长期维持高利率，美元指数一路走强。但近期这一趋势似有改变，自 2025 年初以来，美元指数持续下跌，跌破各种支撑位，现已降至 2022 年以来最低位。
影响美元的因素
美元可视为一种商品，其价格由供求关系决定。
供给端
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美国贸易逆差：美国在全球贸易中常买多卖少，每年从世界各地进口大量商品，需支付大量美元，这成为美元的主要供给。
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美联储货币政策：若美联储降息或量化宽松，美元供给增加，常伴随美元贬值；若美联储加息或缩表，美元供给减少，常伴随美元升值。
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美国财政赤字：若美国政府缺钱，需发债，而大部分美国国债由美联储购买，相当于印钱，这也会增加美元供给。赤字越高，供给越多，美元贬值压力越大。
需求端
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国际贸易结算：世界上大部分大宗商品如石油、铜、铁矿石等都以美元支付，国与国之间的贸易也基本以美元结算。全球贸易越活跃，对美元需求越强。
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各国央行外汇储备：许多国家央行将美元作为储备货币存入账户，以稳定本国汇率和应对金融风险。
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投资美国资产：美国拥有全球最具吸引力的金融市场，是资产配置的重要选择。只要美国股市和债市收益率良好，全球资金就会流入美国，这也是多年来美元的重要需求来源。
理论上，国际贸易结算和各国央行外汇储备相对稳定，只要美元地位不变，这两点难有波动。真正决定美元短期趋势的往往是第三点，即全球投资者对美元资产配置的热情。当美国股市和债市走强时，美元也常走强。
美元近期下跌原因
要弄清美元下跌原因，需先了解其上涨原因。两年后美元走强与美国通胀和美联储相对积极的货币政策有关。但去年下半年开始的这波上涨另有原因。2024 年下半年，特朗普上台，“让美国再次伟大”口号在美国流行，减税、放松监管、创造收入等政策让美国人相信美国经济即将腾飞，美国股市和美元齐涨。美元指数从 2024 年 9 月的 100 点涨至 2025 年 1 月的 110 点，涨幅达 10%。
然而，2025 年 1 月起情况开始转变。美国先对加拿大和墨西哥加征关税，贸易战爆发，美元开始下跌。4 月 2 日，著名的“特朗普解放日”，关税总额下降，美元再次下跌。理论上加征关税可减少贸易逆差，对美元有利，但实际问题关键不在供给而在需求。市场担心美国走向全面贸易保护主义，导致需求减少，美元开始下跌。
接下来两个月，虽关税有所改善，但政策又出现反复。先是削减开支的“雇佣兵”停止行动，马斯克和特朗普彻底翻脸，美国唯一能削减开支的人最终被证明无能为力。然后美国国会通过法案，美国政府继续减税并增加军费开支，一边存钱少一边花钱多，财政赤字注定越来越大。前面提到财政赤字越高，美元供给越多，美元大幅下跌。
过去半年美元估值情况显示，市场对美元资产缺乏信心。托霍诺·奥基夫表示，美国治理和制度问题正逐渐削弱外国投资者对美元资产的信心。美国宣布加征关税以及对传统盟友的开放方式已损害美元资产地位。现有很多证据表明，许多国家政府和机构已开始减少对美元的依赖。
美元未来趋势
过去一年美元走势基本取决于特朗普，未来美元趋势也与特朗普密切相关。目前市场对特朗普的短期不确定性仍较高，关税停摆期限临近，特朗普下一步会有何动作无人知晓。此外，在对抗美国和美国众议院支持下，财政政策放松和加息几乎不可避免，这将导致投资者短期内持续担忧，给美元带来负面压力。
但个人认为，美元贬值压力可能很快结束，甚至有望迎来转折点。从经济基本面看，美国仍是全球经济最具韧性的国家。虽特朗普关税政策带来意外，但公布的经济硬数据显示美国经济对意外的承受能力很强。最新消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI）稳步下降，投资者担心的关税通胀未出现，经济增长、消费和就业依然强劲。相比之下，美元指数篮子中最关键的欧洲国家情况不容乐观。
上周，欧洲央行宣布最新疫情前降息，欧盟委员会发布 2025 年经济展望，大幅下调欧盟预期增长，表明欧洲经济前景不确定性仍在增加。此消彼长，美元相对强势地位显现。金融状况也是如此。今年以来，因特朗普不确定性上升的政策，资金确实开启全球寻找替代品模式，欧洲股市表现良好。但欧洲需自力更生，资金不足。经过一轮大涨，欧洲科技股指数远期市盈率达 27.3 倍，而美国大型科技股 M7 平均估值仅 26.8 倍。
个人认为资本至关重要，未来金融市场机会在 AI 技术，这方面美国优势明显。欧洲估值上升情况下，资本再次转向只是时间问题。从政策角度看，还有一个关键变量，即美国国务卿贝森特。之前用一整期视频介绍贝森特的背景和政治理念，相信看过的人对美国财政政策不会陌生。4 月 9 日特朗普关键的关税暂停就是由贝森特主导，原因与债务相关的销售和利率有关。这意味着特朗普政策并非毫无底线，会受金融市场控制。
贝森特作为最了解金融市场的人及金融政策领导者，对美元非常重要，且他坚定支持强势美元，这也为美元汇率提供保障。最后，货币政策方向也很明显。美联储节奏明显比其他央行更谨慎。半年过去，美元利率纹丝不动，仍维持在 4.5%，是全球主要经济体中最高的。根据 CME 预测，2025 年全年美元仅会降息两次，而欧洲央行自 2024 年下半年起已连续降息八次，2025 年上半年降息四次，目前主要利率已降至约 2%，货币政策明显更宽松。
在美欧利率逐渐扩大的背景下，美元相对利率优势更明显，自然更易吸引全球资金流入美元市场，从而对美元形成实质性支撑。所以，无论从经济还是金融角度，无论财政政策还是货币政策，美元都有相对更高的吸引力，唯一的贬值压力来源是特朗普。但目前特朗普的不确定性正逐渐降低。
特朗普想迫使美元下跌并威胁解雇鲍威尔，但鲍威尔不仅未下台，还维持利率半年。他想对世界加征关税，但又不得不考虑债务风险而被迫停止。可见在美国相互制衡的体制下，特朗普很难做出太出格的事。个人始终认为，从长期看，政策风险会持续下降，且总是低于预期。正如贝森特担任量子基金首席投资者时所说，多数情况下，政策制定者不会让风险失控，但市场总会想到最坏的可能。因此，市场最恐慌时往往有好的投资机会。
个人认为，金融市场长期决策的关键不是政策，而是经济基本面和技术发展。政策风险只会导致短期波动，难决定长期价格方向。回顾美元指数整体表现，虽短期内美元似下跌 10%，看似可怕，但实际只是对之前上涨的修正。之前投资者过于乐观，目前的回调不构成结构性变化。暂时无法判断美元波动会持续多久，但从长期看，美元复兴期面临危险，且等待时间恐不会太长。
普通人的应对策略
从多角度分析美元趋势后，必须承认判断美元趋势很难，因影响因素众多，包括就业、通胀、GDP 等经济因素，选举、政策等政治变量，还有完全不可预测的黑天鹅事件，如土地冲突和国际关系等。任何意外都可能影响判断。那么普通人该如何应对？
本人居住在加拿大，美元及其资产对生活影响很大。近期看到美元下跌虽不舒服，但说实话几乎从未应对过美元波动，原因有二：
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相信均值回归的力量：1999 年至今，美元指数长期平均水平在 95 左右。个人认为，无论美元短期如何波动，长期仍会回到合理区间，这对长期资产价值影响不大。
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相信美国长期相对优势：包括经济增长相对优势、AI 技术发展相对优势以及美联储货币政策相对强势。虽短期内难免有各种波动，但只要这些相对优势存在，长期看美元仍会相对强势，这也是长期持有美元的信心来源之一。最重要的是对美国股市持续增长的信心，这是资产增长的关键。
只要美国股市能长期稳定带来安心收益，美元波动在本人看来就不是值得担忧的问题。在加拿大投资美元资产的发展中国家投资者也不必担心。从全球看，以 AI 为首的下一波技术将成为长期资本流动的主要方向，美国仍是领先国家，美元资产仍将是最具吸引力的方向。
美元问题会持续存在，但资本是主力。若不投资美元，还能投资什么？想通这个问题，很多问题或许就能迎刃而解。美元话题就分析到这里。
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