美國聯邦儲備系統：全球金融市場的關鍵角色
美國聯邦儲備系統（簡稱聯儲）是全球金融市場中最具影響力的機構。其政策問題曾引發20世紀最嚴重的全球經濟大蕭條，而一旦刺激經濟，又能帶來長達十多年的美國股市牛市。當監管出現鬆懈時，它還會引發多次金融海嘯。這12人的決定竟能影響全球經濟，如此重要的機構實際上卻有股東，且每年都派發股息。
聯儲的歷史與運作機制
美國自1776年建國以來的250多年中，超過一半時間根本沒有中央銀行。因為美國人不信任中央政府或集權力量，甚至在印刷貨幣方面也不想建立任何中央銀行。
在19世紀，許多私人銀行都發行自己的紙幣，基本上和貨幣一樣。當時美國注重自由競爭，但並不是隨便拿張綠紙畫個人寫個“100”就能花。雖然任何人都可以印錢，但真正能流通的貨幣必須有抵押品，如金銀或美國聯邦政府債券。
19世紀末，銀行間出現系統性危機，一有傳聞，大家就會跑去銀行兌換貨幣。最嚴重的危機發生在1907年，美國政府不得不請私人銀行家JPMorgan憑藉其個人威望和管理的資金來幫助市場渡過難關。
經歷這一切後，大家終於意識到自由競爭太可怕了，還是需要一個中央銀行，至少在商業銀行面臨擠兌時，有中央銀行來保護它們。於是，聯邦政府起草了《聯邦儲備法》，並於1913年正式成立了聯儲。
聯儲的全稱是聯邦儲備系統，而不是聯邦儲備銀行。它不是一家銀行，而是由12家地區儲備銀行組成的系統。這些儲備銀行各自有自己的管轄區，負責管理該地區的所有商業銀行。
聯儲的決策機構：FOMC
在聯儲的決策中，最重要的是聯邦公開市場委員會（FOMC）。這個只有四個字母的機構非常、非常、非常重要。FOMC共有12人，他們是制定美國所有重要貨幣政策的組織，也是聯儲的核心決策機構。
這12人中，7人是理事會成員，其中1人是聯儲主席，現任主席是鮑威爾，主席職位每四年改選一次。其他6位成員的任期為14年。這7位執行成員，包括主席，均由總統任命，經參議院批准後即可上任。
剩下的5個席位由當地聯儲主席輪流擔任，每年每人都有機會。由於紐約聯儲非常重要，紐約聯儲主席常年佔據一個席位，剩下的4個席位由其餘11家地方聯儲輪流替換。
FOMC每年召開8次會議，即每兩個月召開一次，討論最重要的貨幣政策。會後，他們會發表聲明和會議紀要，比如聯儲是否會加息以及加息多少個基點，這些都是全球金融市場的絕對焦點。
聯儲的風格與影響力
在FOMC中，這些人一般分為鴿派和鷹派。鴿派主張放鬆、降息、刺激經濟、印更多的錢；相反，鷹派則傾向於緊縮。
每個地區聯儲的主席都會輪流參與FOMC，所以不僅要關注他們的風格，還要關注即將上任的四位主席的風格。例如，2016年上任的Kashkari就是一位無敵鴿派，他一當選主席，整個股市就上漲，可見這12人的影響力之大。
聯儲的權力制衡
FOMC的整個執行成員、地方聯儲和會員銀行構成了聯儲的簡化版本。這個框架反映的核心思想是政府和私人銀行之間的制衡。
每個董事會都有來自銀行和政府的人，底層完全由商業銀行控制。中央決策層FOMC是由政府任命的執行成員，但逐漸地，FOMC的7位執行成員由政府選出，他們有政府背景，但政府可能無法控制他們，因為一旦任命，政府很難撤換他們，需要國會三分之二以上的投票。
聯儲的獨立性與信任
聯儲建立如此複雜的運作機制，目的是確保其獨立性和決策的公平性。市場、聯儲，甚至美國政府都知道，聯儲的基石實際上是信任，因為它擁有巨大的權力，但這是建立在市場的基礎上的。全球市場越信任你，就會有越多的人使用你的貨幣，你的影響力就越大。
1979年，聯儲任命了一位名叫保羅·沃克的主席，他贏得了市場的信任，可以說是聯儲主席中的傳奇人物。當時，美國經歷了兩次石油危機，通貨膨脹居高不下。為了抑制通貨膨脹，他承受著來自全社會的壓力，直接將利率提高到20%以上。
提高利率雖然可以抑制通貨膨脹，但也會抑制經濟活力。當時美國的失業率甚至超過了10%。不僅政府政客對保羅·沃克的極端政策不滿，公眾甚至向他發出死亡威脅，政府不得不派特勤局保護他的安全。
就連任命他的卡特總統也只任職了一屆就被趕下台。然而，沒有人能阻止沃克加息的決心。結果，美國在經歷了短暫的痛苦後，通貨膨脹真的得到了抑制，迎來了二十年的快速發展。
這場戰役也向世界市場證明，聯儲可以穩定美元，聯儲不會成為政客的傀儡，讓大家可以安心持有美元。他成功地幫助美國從金本位時代過渡到浮動匯率時代，美元稱王的時代，聯儲自然成為全球金融體系中最強大的機構。
聯儲的盈利與對政府的貢獻
雖然聯儲向這些商業銀行的股東提供回報，回報率高達6%，但實際上，這些股東的股本非常少。2022年，聯儲僅向美國所有商業銀行分發了12億美元。其私有控股屬性現在更多的是象徵性的，而不是實際用途。
此外，聯儲的股票是完全不流通的，所以這有點像商業銀行加入時的會員費。商業銀行不會指望聯儲賺錢，聯儲也不會為股東賺錢。
然而，聯儲實際上非常盈利。這些錢都交給了美國政府，這是很多人沒有意識到的。首先，我們需要知道聯儲的利潤來自哪裡。印錢並不意味著這就是我的利潤，絕對不是這樣。印出來的錢實際上相當於零利率貸款。聯儲可以把錢貸出去，或者用這筆錢購買各種投資產品。
貸款的利息或產品的投資回報可以記錄在聯儲的收入中，除了象徵性的股息外，所有的利潤都會上交給美國財政部。根據其財務報告，在過去十年中，聯儲平均每年向美國國庫貢獻900億美元。
聯儲的目標與貨幣政策
作為一個獨立的中央銀行，聯儲的目標非常簡單，最重要的目標是物價穩定和最大就業。然而，這兩個目標經常發生衝突。如果要刺激就業，可能需要放鬆貨幣政策，這會導致通貨膨脹和物價上漲。
例如，沃克加息是為了抑制通貨膨脹，這導致了失業率的上升。如何平衡這兩者需要聯儲來決定。當前的經濟學普遍認為物價穩定更重要。
聯儲的貨幣政策在早期有非常豐富的武器庫，如利率、貸款、監管等。但隨著市場的成熟，其武器庫也開始簡化，現在它唯一能控制的就是利率，而且不是所有的利率，而是聯邦基金利率，即銀行隔夜拆借利率。
當我們通常說聯儲加息或降息時，實際上指的就是這個利率。聯儲調整利率的工具基本上就是控制我們提到的聯邦基金利率。這個短期利率實際上決定了市場上貨幣的流通速度，並實際控制了市場上的貨幣量。
聯儲與金融市場的關係
2008年，雷曼兄弟破產，金融海嘯席捲全球。為了刺激經濟，聯儲迅速將利率從5.25%降至半個世紀以來的最低水平，幾乎為0。然而，面對百年一遇的動盪，僅僅降息是完全不夠的，市場信心仍然幾乎處於冰點。
於是，聯儲開始升級，想到了日本銀行幾年前的量化寬鬆（QE）。它不僅控制短期利率，還可以印錢購買市場上的長期債券，從而降低長期利率，使整個社會能夠以更低的成本融資。
這一舉動一出，市場立即震驚。十年期國債利率在兩天內下降了100多個基點。由於利率下降，債券的投資收益率下降，大量資金湧入收益率更高的資產，即股市。
在量化寬鬆期間，股市走牛，金融市場一片歡騰。資產價格的大幅上漲確實通過財富效應推動了實體經濟。財富效應是指當股票上漲時，人們覺得自己的財富增加了，這會增加消費，增加總需求，從而增強整個社會的信心。
聯儲的困境與挑戰
聯儲注意到這一點，知道它起作用了，然後又進行了第二波和第三波量化寬鬆。經過三輪量化寬鬆，效果相當不錯，防止了美國經濟衰退。看起來聯儲又一次成功地化解了危機。
但就在它準備慢慢撤銷這些臨時政策時，問題出現了，市場面臨實質性依賴。2013年5月，聯儲主席伯南克公開表示，正在考慮減少量化寬鬆（Taper），但這並不意味著開始出售手頭的債券，只是減少購買量和購買速度。
他說正在考慮，市場立即開始恐慌，債券市場暴跌，十年期國債利率在半年內上升了100多個基點。看到市場如此劇烈的反應，伯南克立即出來道歉，不再緊縮，之前說的都是胡說八道，這才緩解了市場情緒。
這場鬧劇就是著名的“縮減恐慌”（Taper Tantrum）。它的意思是，聯儲使用量化寬鬆作為強力藥物迅速恢復市場，市場對此上癮，現在聯儲想減少劑量，市場就開始發瘋。
而且，這波量化寬鬆的效果不是刺激實體經濟，而是創造了股市神話，這只是一種幽默。這就是聯儲採用貨幣政策時的困難之處。
當經濟衰退時，無論是降低利率、印錢購買債券，這些金融機構實際上都不願意貸款出去，而是更願意投資。在美國，主要是買股票。當上市公司的正常利率下降時，它可以以更低的成本融資，但它實際上更傾向於回購自己的股票，簡單地說，還是在買股票。
所以，無論聯儲的貨幣政策是什麼，大部分資本仍然流向股市。雖然聯儲的目標是穩定物價和降低失業率，但從未聽說過它希望股市上漲，但結果是，聯儲一刺激，股市就會上漲。
聯儲的監管與未來
聯儲意識到，監管比救助更重要。2008年金融危機後，它大大提高了監管力度。然而，監管力度顯然似乎還不夠。看看今年銀行破產的情況，我猜聯儲正在考慮如何升級下一輪監管。
聯儲做得好的另一件事是與市場保持充分溝通。任何市場從業者都會對此深有觸感，這讓大家對聯儲更加尊重。
每次FOMC會議後，都會公布一份“點陣圖”，告訴你這12個人對未來利率的看法。他們的想法和感受都呈現在這張點點圖上，有時甚至比利率政策更重要。
例如，你想加息25個基點還是50個基點，實際上與市場預測的相差不大，但FOMC每個成員對未來的預期波動較大，這也將成為市場的核心焦點。
聯儲在其網站上發布了大量的經濟研究數據，雖然網站設計有點丑，但它確實包含了很多寶藏，如經濟數據、理論研究、科普，甚至各種論文等。
行業中比較著名的是“褐皮書”，在中國一般稱為白皮書。這本書每隔一段時間就會更新，包括12家地方聯儲進行的一些經濟研究和當地的經濟狀況，應該是從業者的必讀之書。
結論
雖然聯儲的最終決策可能極其簡單，就是加息還是不加息，以及加息多少個基點，但它們會通過各種研究報告甚至演講告訴你，這是經過仔細決策後做出的，決定了他們要打開多大的龍頭。
它們不會隨便行事，基本上是為了增加市場對它的信任。在這一集中，除了與大家分享聯儲的機制、歷史、目標等知識外，我還討論了它的一些問題和背後的博弈邏輯。
各國的中央銀行也遵循類似於美國聯儲的邏輯。老實說，這段視頻可能不是那麼容易理解。我還混入了很多其他信息和我自己的想法，我覺得還不錯，不忍心刪除任何內容。所以如果你看到了這裡，我覺得你真的很棒。如果你將這一集與之前的利率和通貨膨脹集結合起來，我認為你會對宏觀經濟有很好的理解，包括理解中央銀行的決策。
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