巨变来临：利率环境的根本改变
“海变”意味着根本性、重大且可能持久的变化。投资界传奇人物、橡树资本创始人霍华德·马克思以其前瞻性观察指出，我们正处于一个意义深远且可能长期的“海变”之中。这并非普通的市场波动，而是游戏规则的根本改变。
马克思明确表示，这是他54年投资生涯中经历的第三次变化，前两次已彻底改变投资界思维。此次变化的核心是利率环境。自1980年起，我们经历了40年的利率下行，特别是2009年至2021年的超低利率时代，联邦基金平均利率仅0.5%，极为反常。
超低利率时代被马克思描述为“轻松时期”。持续下行和超低利率如同强风推动所有船只，刺激经济、增加消费需求，使企业业务增长、利润丰厚、资产增值，融资也变得极为容易和廉价，企业可轻松避免破产违约，对投资者而言是完美的赚钱环境，高杠杆投资者更是最大赢家。
然而，危险随之而来。人们习惯将一段时间内反复出现的现象视为常态并认为会永远持续。许多1980年后入市的投资者，整个职业生涯只见过利率下降，便以为这是投资的全部真相。但马克思认为超低利率时代已一去不返，他大胆预测未来五到十年，联邦基金利率可能在2%至4%波动，而非过去的0%至2%。这虽非世界末日，却意味着我们告别了“轻松时期”，未来经济增长将放缓，企业利润受抑，房地产不再火爆，破产违约也将回归正常。
应对之策：调整投资策略
面对新环境，过去的成功策略不再适用。在利率一路下行的旧时代，股市投资和高杠杆策略最为有效，人们可借廉价资金扩大收益。但如今利率稳定在正常甚至更高水平，廉价资金不复存在，此策略从数学逻辑上难以再像过去那样成功。
新的机会在于债务类资产或信贷。过去投资债权毫无吸引力，不到两年前高收益债券年化收益率仅4%，如今已超9%，私人信贷利润率甚至达两位数。马克思提出颠覆性观点，如今投资者可从债务中获得股权级别的回报，且债务具有股权无法比拟的优势——确定性。股权代表所有权利但无承诺，债务本质是还款承诺，只要债券公司信守承诺不违约（多数公司会做到），投资者就能稳获利息。
有人担心利率高、经济差会增加公司违约风险。马克思以人寿保险作比，保险公司明知人终会去世仍能盈利，因死亡是其能理解、分析、分散并获得高回报的风险。聪明投资者承担风险的四个标准即此。投资并非完全规避风险，而是明智地承担能获得充分补偿的风险。
因此，马克思的核心建议是建立更平衡的投资组合。若过去十年组合全是股票且收益丰厚，那么未来十年这可能不再是最佳策略，现在是时候认真考虑增加相当一部分债务类资产了。
投资不变之道：投资者心理
投资并非冰冷数据，公司基本面与股市表现间，投资者心理是重要却常被忽视的部分。马克思提出投资界最著名的比喻之一——“情绪钟摆”。
现实世界中，多数时候事物仅在好坏间波动，但投资者情绪世界里，钟摆会从完美一端摆向绝望一端。当钟摆指向完美，市场极度乐观，资产价格被推高充满危险，聪明投资者若能察觉这种疯狂，应考虑减持或转移至更安全资产。当钟摆指向绝望，市场极度悲观，资产价格通常会暴跌，此时是绝佳买入时机。
这完美印证了巴菲特老师本杰明·格雷厄姆所言：短期市场是投票机，长期是称重机。短期价格由人气和情绪投票决定，长期价值最终取决于经济和公司基本面。所以，正确的投资操作原则不是听到好消息买入、听到坏消息卖出，而是在市场过度乐观时卖出，过度悲观时买入。因为真正重要的不是投资质量多好，而是买入价格与内在价值相比是过高还是过低，短期收益源于价格围绕价值的一系列波动。
当然，每个投资者需决定自身定位。若你是25岁计划长期投资40至50年的投资者，可忽略短期心理波动，因最终回报取决于公司基本面。但对多数人而言，虽不必每天交易，当市场出现极端情绪时，调整投资组合绝对必要，就像现在。
金钱与人生：更重要的课程
访谈最后，马克思分享了对金钱和人生的看法。他见过太多富人将所有时间花在赚钱上，结果与家人关系糟糕，也无朋友和爱好，他认为这远远不够。
他说，当你到他这个年纪回看人生，会发现无法在夜晚拥抱金钱，它不会让你温暖。当钱超出所需，剩下的就只是积分卡，仅显示你是否是聪明商人，但做聪明商人并非世界上最重要的事。
对他而言，成功应对智力挑战、比他人更深刻理解事物并得出正确答案，这种回报本身已超越金钱意义。
总结
让我们快速总结从霍华德·马克思50年投资生涯中学到的三个核心点： 1. 一个巨变正在发生，长达40年的低利率顺风车时代已经结束，我们进入了一个利率更正常也更艰难的投资环境，过去的成功策略需要被重新审视。 2. 调整你的策略，在新环境下，债权类资产的吸引力大幅提升，能以更低的风险提供类股权的回报，是时候考虑将你的投资组合调整得更加均衡了。 3. 投资者心理在投资中至关重要，“情绪钟摆”现象提醒我们要在市场极端情绪时做出正确的投资决策，同时，金钱并非人生的全部，与家人朋友的联系、对智力挑战的成功应对更有意义。
你同意马克思关于“海变”的判断吗？你打算如何调整你的投资组合？在评论区分享你的看法。若你觉得本期内容有价值，请一定点赞订阅并分享。我们下期再见。