大家好，我们来聊谷歌
这期视频我们聚焦谷歌。谷歌在这周四盘后公布的财报展现出强劲业绩，然而次日股价表现却逊于大盘。若对比市盈率等估值指标与财报数据，谷歌在美股几大科技巨头中性价比颇高。但当下究竟是否是买入良机，抑或“便宜自有其因”，本期我们深入探讨。
在开始前，简单更新一下我频道美股公开账户近况。随着这两天特斯拉和英伟达的强势表现，账户总价值回升至 15 万以上。自上期视频后，个股和期权方面未做新操作。
谷歌的估值与业绩
谷歌当前的前瞻市盈率为 18 倍，低于其五年期中位数的 21.5 倍和十年期中位数的 22.5 倍。横向对比，美股六巨头平均前瞻市盈率在最近几周抛售之后，从 29 倍降至 25 倍，谷歌仍明显落后。
尽管投资者对谷歌看法不乐观，但其业绩却十分亮眼。重点如下：
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2025 年广告收入达 902 亿美元，同比增长 12%，略超市场预期。
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营业利润同比增长 20%，营业现金流同比大涨 25%。
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EPS 同比增长近 50%，即便剔除投资 SpaceX 的非常规利润，也有 20%以上的增长率。
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宣布 700 亿美元股票回购计划，并重申 750 亿美元资本支出计划，主要用于 AI 和云计算基础设施。
谷歌过去 12 个月累计自由现金流高达 750 亿美元，账面现金近 1000 亿，可谓财大气粗，现金流强劲，资产负债表极其健康。
谷歌各业务分析
- 搜索广告业务：占总收入 56%，是最大收入来源，也是投资者担忧之一。传统搜索引擎返回网页链接列表，广告收入在用户筛选信息过程中产生。大语言模型如 ChatGPT 等能提炼关键信息，减少谷歌搜索流量和广告收入。我使用谷歌搜索频率降低不少。Gartner 预测，到 2026 年，AI 聊天机器人和虚拟助手可能导致传统搜索引擎流量下降 25%。
从数据看，大语言模型普及两年多来，谷歌搜索广告业务整体仍在增长，最近两三个季度增速略有下滑，这是周期性表现还是大语言模型冲击有待观察，但已好于预期。谷歌积极应对，推出 AI 概览功能，在搜索结果中加入 AI 总结等，并优化推荐链接，还在 AI 概览中引入广告。财报后电话会议称，AI 概览广告收入表现与传统搜索结果页面类似，这是积极信号。我认为大语言模型对谷歌搜索有冲击，但市场可能高估了冲击速度和力度。
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YouTube：主导流媒体世界。2025 年 3 月，美国电视观看总时长中，YouTube 占比达 12%，创平台最高记录，超越 Netflix 的 8.1%。增量虽快，但商业化遇瓶颈。2025 年 Q1 季度，YouTube 广告收入同比增长 10%，最近几个季度增速明显放缓。另一方面，YouTube 订阅收入同比增长 19%，是个小亮点。
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云业务：2025 年 Q1 季度创下最高季度收入，连续 4 个季度超 100 亿美元，虽增速放缓，但仍保持 30%左右高速增长。管理层透明，警告云收入增长率可能波动，取决于季度容量部署，因收入与新容量部署时间密切相关，表明谷歌云业务供不应求，正通过长期投资加速部署满足需求，财报重申 750 亿美元资本支出计划便是证明。谷歌云业务高速增长有助于摆脱对搜索广告的重度依赖，实现业务多元化。
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Waymo：该业务占比目前很小，Q1 季度收入可能仅三四千万美元，财报中未单独列出，包含在“other”中。但它是谷歌所有业务板块中最具增长前景的之一。无人驾驶出租车市场规模在 2030 年可能达上千亿美元甚至更多。美国无人驾驶出租车市场目前主要玩家为 Waymo 和 Robotaxi，Waymo 自 2023 年开始商业化运营，2024 年付费行程跳涨至 400 万次，2025 年预期达 1500 万次甚至 2000 万次，收入可能达几亿美元，年度增长几倍。目前在凤凰城、旧金山、洛杉矶、奥斯汀有商业运营，下一步将扩展到拉斯维加斯、亚特兰大、迈阿密等城市，甚至在东京开始测试，扩张步伐很快。Waymo 与 Uber 合作进一步加速发展和扩张。美国政府前两天传出要简化自动驾驶审批流程，对特斯拉是利好消息，使其股价大涨 10%，但对 Google 和 Waymo 无影响，市场焦点在 FSD 和 Robotaxi，甚至愿给特斯拉极高溢价。而 Waymo 是市场商业运营领先者，有大规模商业运营经验，我认为市场大幅低估了 Waymo 的潜力。
反垄断因素
相较于其他科技巨头，谷歌在反垄断上面临更大压力，这从侧面印证了其在数据搜集、搜索引擎及 AI 领域的强大实力。不过，我认为在川普再次上台后，分拆风险大幅下降。共和党整体对反垄断态度不如民主党强硬，川普本人也未将反垄断作为政治诉求之一，对企业管控更宽松。在中美对抗加剧背景下，一方面谷歌在华无业务，不受关税战影响；另一方面川普可能要求或支持谷歌用技术实力为美国国家安全做贡献。
估值分析
目前市场对谷歌 2025 财年的前瞻 EPS 预期是 8.8 美元，但谷歌财报长期超市场预期，平均超近 3%。若考虑此因素，预期 EPS 为 9 美元。结合五年期平均前瞻市盈率 21.5 倍，得出目标价约 195 美元，较现价有近 20%上涨空间。
总结
从财报和业务基本面看，谷歌确实被低估，业务逐渐多元化，摆脱对搜索广告的重度依赖，且面临的风险和竞争被放大或过度担忧。但股价是股票内在价值与市场情绪的综合结果。虽最近略微加仓谷歌，但仍保持较低仓位，待形势明朗再做打算。
视频最后，我的频道有两个关于美股和财经的免费交流群，群链接在视频下方简介中。别忘了点赞、评论、转发、订阅，我们下期视频再见，拜拜。
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