特朗普執政初期的經濟現象
特朗普上任至今不足150天，世界卻彷彿經歷了15年的變化。華爾街甚至因此發明了一種名為TACO（Trump Always Checking Out，意為特朗普總是出爾反爾）的交易模式。他們發現特朗普在面對外界阻力時，很容易在24至48小時內改變立場。若能把握其政策在短時間內的反覆，投資者或能獲得更大回報。
在近150天內，特朗普與美國經濟相關的政策整體政治基調變化劇烈。以貿易戰為例，4月2日閃電戰後，特朗普迅速回頭。原本超過200個國家排隊討好，至今只有英國與美國達成貿易框架協議，閃電戰有變成長期戰的趨勢。
在西方，民進黨整天向鮑威爾施壓，但從目前節奏看，今年很可能只降息兩次，從9月開始。民進黨眼下推動兩個關鍵點：一是眾議院已通過一項美麗法案，7月很可能在參議院獲得通過，特朗普稱之為“One Big Beautiful Bill”，內容雜亂，諸如讓美國家庭和工人再次繁榮、讓美國村鎮再次繁榮，不像法案更像競選廣告；二是美國目前在洛杉磯掀起驅逐非法移民的行動。
經過四個月的運作，特朗普政府減少政府開支、增加財政收入的政策大多被廢除或取消，基本放棄了之前宣布的減少財政赤字的政策目標。照此形勢，美國財政赤字未來不僅不會像特朗普和貝桑特上任時那樣減少，反而可能大幅擴大。
美國經濟的核心矛盾
在重新審視特朗普2.0政策前，需明確美國經濟的核心矛盾是美債與美元的矛盾。自2008年美國次貸危機，奧巴馬啟動刺激政策，美國政府支出逐漸成為拉動美國經濟的核心引擎。特朗普上任首任期曾試圖改變，但2020年疫情期間，他自己卻推出美國歷史上最大規模的財政刺激。
那一年，美國政府支出佔GDP的47%。此後拜登繼續開啟財政部印鈔模式，2024年美國私人GDP約為29.2萬億美元，而美國州和聯邦財政支出合計達11.67萬億美元，佔GDP的40%，同時累積了約37萬億美元的自然債務。可見，美國如今是一個靠政府債務拉動經濟的國家。
美國政府需要借債，四分之一債務由美國國內持有者持有，四分之一由外國央行投資者持有，美國聯邦儲備委員會扮演最後借款人的角色。在債務模式驅動下，美國需花錢購買商品和服務流入國內，再通過金融市場回收美元購買美債，形成循環。這一循環會導致通脹，同時提升金融市場穩定性，代價是低薪工作外流，外國人和外國政府用從美國賺的錢投資美國。
特朗普第二任期的重要口號之一是逆轉債務驅動，將製造業遷回美國，同時不允許外國投資者赴美購買優質資產。其實在特朗普上台前，政策計劃相對合理，即政府開源節流、強制收回工作崗位以增加稅收，幾年後美國或能成為製造業大國。但從1月20日到4月初，貿易戰爆發，政府效率部門消失，外國投資者對美債失去興趣，美債收益率瘋漲，價格暴跌。
此時需要聯合國最後借款人站出來繼續向聯邦政府借錢，矛盾由此產生。若聯合國開始借錢，美元將貶值，美債持有者（無論國內外）會在債券期間拋售債券。若美國不借錢，則回到奧巴馬時期的債務循環，繼續轉移製造業、大量支出購買廉價商品，但債務也會加速累積，直到美國政府無法承受。這就是美元與美債的矛盾，保護美元或放棄美元，最終都無法真正保護美元，因為政治不僅涉及美元和美債本身，還涉及美國政府在經濟分配中的角色，究竟是運動員還是裁判。
特朗普的“大而美”法案
特朗普的“大而美”法案原草案長達1118頁，主要有兩點：減稅和減少政府開支。這與里根當時實施的經濟促進法案相似，核心都是減稅和削減政府開支。但特朗普以玩弄文字遊戲著稱，減稅立即生效。據摩根士丹利統計，該減稅法案實施後，10年內估計可減稅2.8萬億美元，平均每年2800億美元。
然而，減支方面，雖然10年內總減支額為2.3萬億美元，但90%的減支行動按法案規定在2030年至2034年進行，而特朗普任期到2029年。無論是民主黨還是共和黨，都很難執行該法案，即便執行，也可能有更多減稅或補貼。特朗普的政策在拜登任期內仍延續大規模財政支出模式，未改變之前提到的美元與美債的矛盾。
減稅主要集中在個人所得稅和遺產稅兩方面。個人所得稅方面，收入越高繳稅越多，減稅額度也越大，名義上是為美國人民減稅，實際上更多惠及富人。據美國國稅局統計，美國前1%的收入人群繳納了40%的個人所得稅，前50%的收入人群繳納了95%的個人所得稅，因此個人所得稅率的降低主要受益群體是美國前1%的人口。
遺產稅方面，免稅額從500萬美元提高到1500萬美元。美國司法部在2021年第二季度提到，美國前1%家庭的平均財富為460萬美元，2025年估計500萬美元是美國前1%家庭的門檻。美國有3.46億人口，這意味著遺產稅免稅額的提高使約346萬人受益。該法案主要通過減稅服務於美國前1%的人口。
但減支方向完全不同，主要是削減醫療補貼、貧困人口補充營養援助計劃和學生貸款補貼。不同用途的一美元對GDP的拉動作用不同，直覺上給富人的錢對經濟促進作用更大，但實際上給窮人的錢能更快進入實體經濟循環，從而拉動GDP。例如中國正在推進的國家補貼和汽車補貼，能刺激部分持觀望態度的人立即消費，這一消費會流入產業鏈，最終促進經濟發展。
此外，該法案中還有兩個不太明顯但非常重要的條款，即899條款和112105條款。899條款主要針對外國人（包括外國銀行、政府和公司）從美國獲得的被動收入（如股票、債券、利息、房租或特許經營權等），獲利時需額外納稅，稅率每年增加5%，最終達到20%，具體對哪些國家徵稅主要取決於特朗普的想法。
112105條款規定，非美國公民從美國提款時需繳納總額5%的稅，且是按存款總額計算，而非增加部分。例如，一個中國人拿100美元買美債，美債利息最終為5%，一年後本息共105美元。若同時適用899和112105條款，收入先被扣除20%，再扣除5%的轉賬費，最終只能拿回98.8美元。112105條款由所謂的轉賬提供者代扣稅款，轉賬提供者不限於銀行。一旦該條款實施，無論是投資美股、美債，還是赴美工作、學習，沒有美國社會安全號的人轉賬時都要繳納10倍稅款。
總之，“大而美”法案本質上仍以擴大美債為代價促進美國金融市場。899和112105條款會將可能進入美債的外國投資者拒之門外。根據美元與美債的矛盾，特朗普能依靠的美債借款人只有美元，因此美元繼續大幅下跌、美債價格下跌或無人接手美債、美國通脹上升都是必然事件。
洛杉磯驅逐非法移民對經濟的影響
美國非法移民人數沒有準確統計，估計在1000萬至1200萬之間，約佔美國總人口的3%。非法移民因沒有身份，基本從事最基礎的工作，如在墨西哥餐廳後廚洗碗或給國內網友送餐。他們被驅逐後，會出現大量職位空缺，雇主需提高工資招聘本地人，最終導致通脹，形成通脹螺旋。
據PIE預測，若特朗普驅逐約十分之一的非法移民，通脹最終將上升約0.5%；若驅逐830萬非法移民，通脹將上升至3.5%。這些通脹壓力未來將成為美國聯邦儲備委員會的負擔。
總結
首先，特朗普的經濟策略發生了變化，從拯救美國經濟轉向拯救自己的中期選舉。目前生效的減稅政策是大多數美國人不會拒絕的，而驅逐非法移民也是特朗普目前最受支持的政策。
其次，目前這兩項政策對通脹的影響遠大於對GDP的影響，通脹將更加明顯。
再次，通脹將更多反映在美元指數、債務指數和股指上。
最後，GDP的核心觀察指標仍是特朗普政府的月度支出，每次國債發行是否成功可能影響美國未來的經濟形勢。
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