Ray Dalio 談全球化逆轉與美債危機

橋水基金創始人 Ray Dalio 在 LinkedIn 發文，並在 Tariff 上撰文表示，當前更重要的是，我們正目睹一場金融和地緣政治的大規模破壞，這種破壞可能一生只會發生一次。

關稅：病症而非病因

Dalio 的意思是，當前的關稅並非病因，而是病症。 也就是說，關稅只是問題爆發後的體現，是貿易戰爆發的徵兆。

川普加徵關稅的邏輯

那麼，為何會出現貿易戰？ 川普加徵關稅的原因，按照他自己的邏輯，是因為他認為其他國家都在佔美國的便宜，美國吃了虧。 他認為美國產業空心化，大量工廠外流，導致工人失業。 因此，他希望通過關稅的方式，讓工廠回流美國，增加就業機會。

產業空心化的原因

為何美國會出現產業空心化，大量工廠外流？ 其實這是全球化的趨勢。 近幾十年來，全球化浪潮席捲全球，美國將生產轉移到國外，因為國外的生產成本和人工成本更低。 此外，還有環境方面的考量，製造業往往會污染環境，因此將環境污染外包到國外，可以保持國內環境的乾淨。

強者自由貿易，弱者關稅壁壘

全球化最初是由美國發起的。 有一句話很有道理：「強則自由貿易，弱則關稅壁壘」。 美國在製造業強大時推行自由貿易，符合自身利益。 現在美國開始實施關稅壁壘，意味著其製造業實力已經減弱，產品的競爭優勢不足。

全球化的弊端與債務問題

全球化的一個很大的弊端是，發展中國家生產商品，然後賣到美國。 這種貿易不平衡導致美國出現大量貿易逆差，最終導致債務問題。 Dalio 最近警告說，他認為一到三年內，債務問題就會爆發。

國安與互不信任

美國也擔心中國成為其最大競爭對手，擔心中國可能斷供，導致關鍵戰略物資沒有保障。 萬一爆發戰爭，美國可能在鋼鐵、造船等方面都出現問題，這是一個國安問題。 中國也擔心購買大量美債，萬一美國賴帳不還怎麼辦，因此雙方互不信任。

全球化浪潮逆轉

最終的趨勢是，全球化浪潮出現逆轉，許多國家開始追求自給自足，關鍵物資要靠自己生產，不能過度依賴國外，以避免發生戰爭時出現安全問題。 Dalio 認為，過去的全球化遊戲可能玩不下去了，至少美國是這麼認為的，川普的許多做法都是在「掀桌子」，他想顛覆現有的遊戲規則，因為這些規則對美國非常不利。

全球化對美國的好處與貨幣寬鬆

全球化對美國也有很大的好處，美國也是最大的受益者之一。 例如，2008 年金融危機後，美國一直在實施貨幣寬鬆政策，但卻沒有出現通貨膨脹。 這是因為大量廉價商品，特別是從中國進口的商品，壓低了物價。

美元霸權與環境污染外包

美國之所以要維持貿易逆差，也是為了將美元輸向全世界，讓美元成為世界貨幣，這對美國有利。 全球化的一個基本道理是，每個人做自己擅長的事情，效率最高。 如果讓美國人也開始生產雨傘和鞋子，這都是低薪崗位，對美國來說意義不大。 此外，低端製造業往往會污染環境，美國也不願承擔環境污染的代價。

美國最初的全球化思路

美國最初發起全球化的思路是，希望控制品牌和核心技術，因為這些領域的利潤率最高，而低端製造業賺不了什麼錢，外包出去即可，這樣也可以將環境污染外包。 這對美國來說是有利的。

美債危機與帝國週期理論

現在全球化玩不下去的原因是，美債問題快要失控了。 官方數據顯示，美債總額已達 36 萬億美元，一年的利息就超過 1 萬億美元，甚至超過了軍費開支。 更有一個數字顯示，6 月份到期的美債高達 6.5 萬億美元。 川普因此感到著急，現在的許多舉動都是為了搞錢，與美債問題息息相關。

帝國衰落與債務陷阱

Dalio 有一個帝國週期理論，認為所有強大的帝國最終都會倒在債務陷阱中，都是因為過度擴張和債務失控。 川普可能也認可這個邏輯，因此他現在非常著急，核心是要解決美債問題。

馬斯克的警告

馬斯克最近也表示，美國這樣下去可能會破產。 馬斯克與川普關係密切，他們可能都有這種想法。 川普之前突然對全世界加徵關稅，後來又突然認慫，導致美股暴漲。 有媒體報導稱，是因為美國財長給他打電話，表示這樣做不行，美債可能會出事，因此川普才果斷認慫。 因此，川普最在意的其實是美債問題，而不是美股。

美債市場的流動性危機

最近美債大幅下跌，有人說是中國在砸盤，但後來媒體報導稱，實際上是日本的機構爆倉，被迫拋售。 美債市場上，許多機構都在玩一種叫做期限套利的交易，他們做多國債現貨，做空國債期貨，通過套利交易來賺取利差。 但這種交易的利潤率非常低，因此他們使用了非常高的槓桿，最高可達 100 倍。 因此，市場一旦出現波動，很容易爆倉。 2020 年也爆過一次，後來是美聯儲出手相救。

流動性枯竭與聯準會的困境

有交易員表示，機構紛紛賣出美債換取現金，大面積平倉，但目前的市場流動性卻不足以支持所有倉位平倉。 這種情況十分罕見，市場就像真空一樣，變得毫無流動性。 如果這個趨勢延續下去，美聯儲至少需要花費 1.8 萬億美元，才能避免這些機構違約。

美聯儲退出 QE 與長期美債風險

美債流動性枯竭的原因是，沒有人願意玩了，所以當有人要拋售時，找不到接盤者。 首先，美聯儲已經退出 QE，不再在國債市場接盤，不但不買，還在不停地賣。 其次，長期美債的風險與收益不對稱，現在短債的收益率也挺高，但長債的收益率並沒有高多少，如果通貨膨脹起來，買長債可能虧錢。 因此，大家都寧願買短債，連巴菲特也買短債。

長期美債神話破滅與地緣政治風險

長期美債的神話已經破滅了，之前的矽谷銀行就是因為玩長期美債而破產。 另外，長期趨勢來看，Dalio 認為存在供需問題。 俄烏戰爭後，大家發現美債可能會被武器化，購買的美債可能會被沒收或凍結，因此很多人不願意買了，導致需求方面出現問題。 之前還有傳聞稱，可能會有一個長達 100 年期的美債，這有賴帳的嫌疑。 英國之前就發行過長期的債券，結果到期後實際上等於賴帳。

美債市場投機過度

總的來看，美債市場現在存在一個問題，就是投機者太多，成交量看起來很大，但都是在玩投機套利，而且都是 100 倍槓桿的套利。 真正的現貨市場流動性不足，當你真的要賣時，接盤者不夠。 一個市場如果投機者太多，缺乏長期投資者，必然是不健康的。 對沖基金都是人精，他們不會為國接盤，反而會逢高做空。 因此，美債一旦上漲，他們就會做空。

川普為美債尋找接盤俠

核心邏輯還是風險與收益關係問題，長期美債的風險與收益關係非常不好。 因此，川普最近做的很多事情都是在為美債尋找接盤俠。

美債違約的可能性與聯準會接盤

美債最後有可能違約嗎？ 其實不至於，最糟糕的情況是讓美聯儲來接盤。 之前的 QE 實際上就是美聯儲直接接盤購買美債。 但如果真的這樣做，也很危險，因為美債或美元本身都是一種信仰，如果你直接印錢自己花，這個信仰可能會崩塌，美國就會出大問題。

川普的貿易戰策略：以關稅為籌碼

川普發動的對全世界的貿易戰，其實只是一個藉口，核心還是為了美債。 川普在 1987 年出版了一本書《交易的藝術》，書中寫到做生意的四個階段：提出一個驚人的目標，大肆渲染造勢，決策反覆搖擺，獲得你想要的結果。 他現在的做法與書中寫的策略非常相似。

以關稅脅迫他國購買美債

川普深知如果真的對全世界都徵稅，美國的通貨膨脹肯定會爆發，因為美國需要大量廉價商品進口，因此這只是一個藉口，真正的目的是美債。 例如，對一個與美國存在 1000 億美元逆差的國家，川普會要求其購買 1000 億美元的美債，作為不加徵關稅的條件。 如果對方不同意，就加徵關稅。

越南的例子

這個策略對一些國家是有效的。 例如，川普剛一說要徵關稅，越南馬上就來找了，同意向美國投資 200 億美元。 對於一些出口導向的國家來說，失去美國市場可能會難以承受。

中國的應對

美國早期對中國也使用過類似的策略，迫使中國購買美債。 但這次川普故技重施，有點被看破手腳了。 如果真的加徵 100% 的關稅，雙方的貿易就斷了，根本不能做生意，這對美國也是不利的。 美國沃爾瑪 50% 以上的商品都是中國商品，如果這部分商品沒了，美國的通貨膨脹可能會失控。

川普的開源節流策略

川普的確是在為美債問題劃清界限。 他之前推出過 500 萬美元的高級綠卡，讓馬斯克裁員，這些都是開源節流的措施，多賺錢，盡量少花錢。 川普是商人出身，對債務的危險非常了解。

賴帳的可能性與美聯儲接盤

有人評論說，川普作為美國總統，這樣玩有點像信口開河，有損國家的信譽。 但川普可能覺得現在管不了那麼多，6 月份就有 6 萬多億美元的債務要到期，現在不搞錢就來不及了。 但有人提出美國乾脆賴帳不還，反正別人也打不過美國。 但這並不現實，因為美國玩的是借新還舊，需要不斷借錢才能維持運轉。 如果賴帳的話，再借錢的利率會非常高，反而不划算，不如讓美聯儲直接接盤，成本反而更低一些。

川普策略的有效性

因此，美債之後出現大問題的可能性不大，最差的情況是美聯儲接盤。 我認為川普這招可能也會起到一些作用，可以強迫一些依賴美國市場的國家購買美債，暫時穩住局面。 但最糟糕的情況是，美聯儲接盤，這會導致利率大幅上升，美國經濟可能會出問題，因為房貸利率、車貸利率和企業貸款利率都會上升，很多人承受不了。

個人投資建議：老巴的短債策略

就個人投資而言，應該學習老巴，玩短債，不要買長債，長債的風險與收益關係不划算。 短債風險不大，可以買 SGOV 這個 ETF，持有三個月以內的短期美債，賺取一些利息。

達里奧的「舊秩序崩潰」理論

達里奧的「舊秩序崩潰」理論還有一個邏輯，就是美國內部的貧富差距過大，兩極分化嚴重，以及制度性的僵局，這會大幅降低國內政治的穩定性。 美國的左派和右派鬥爭激烈，根本不可能妥協。 他甚至用「內戰」來形容，當然不是武力戰爭，而是各種激烈的政治鬥爭。

美國的單邊主義傾向

他還提到，全球的地緣政治秩序正在從美國領導的多邊主義轉向以實力為基礎的單邊主義。 因為美國的實力最強大，所以仍會扮演非常重要的角色，但其形式風格會更加簡單粗暴，只關注自己的利益。

重回孤立主義

多邊主義最初是美國提出的，也是基於利益的考量。 現在多邊主義對美國不利了，所以美國開始重回孤立主義。 川普現在的做法就是這樣，非常簡單粗暴，只要對美國有利的就做。

宏觀結構性問題的重要性

Dalio 警告投資者不要只關注美國的貿易政策，應該更加關注那些宏觀的結構性問題。 他認為全球秩序的重塑將會十分痛苦，歷史經驗表明，常常都會以大蕭條、內戰或世界大戰的形式呈現。 現在的情況與 1929 年和 1970 年非常相似。 總而言之，秩序瓦解、重塑新秩序往往會伴隨著混亂，甚至可能發生戰爭。

個人投資觀點：重個股輕大盤

宏觀的風險的確是要注意的，但價值投資者更關注個股，輕視大盤。 即使在 1970 年代美國經濟不景氣的時候，價值投資者的業績也非常出色，大盤半死不活，但他們卻賺了很多錢。

選股的重要性

因此，選股非常重要，要在出現便宜股票的時候，以好的價格買入好的公司。 真正好的公司可以穿越牛熊，所以不用太在意宏觀風險。 此外，過去多年來，大家都推崇 ETF，好像選股已經不行了，但其實一切都是週期性的，選股的黃金時代可能會回歸。

抄底的注意事項

關於抄底，有幾點需要提醒。 首先，好公司的標準非常高，真正的好公司鳳毛麟角，可能連 1% 都不到，99% 的公司都不是好公司。 選股時要非常小心。 其次，抄底不是只買一次，而是要分批買入，並適度分散以控制風險，最好買 10 支股票。

長期投資的價值

價值投資者抄底短期內容易被套住，但如果看 3-5 年，是可以賺到很多錢的。 如果害怕被套，就不要玩抄底遊戲，價值投資者需要看得長遠一些，不能只看眼前。 很多時候，你看長看短，對同一個問題得出的結論可能是完全相反的。

大蕭條重演的可能性

還有一種可能性，就是像 Dalio 說的那樣，1929 年大蕭條重演。 如果那樣的話，的確很可怕，因為價值投資的鼻祖格雷厄姆就是在 1929 大蕭條期間大舉抄底，結果幾乎破產。 最後他的經驗是，市場的情緒可以推到極端，真正的恐慌時候可以極度恐慌，所以就算估值低，還可以有更低。 因此，如果用槓桿的話，肯定很危險，如果不用槓桿，其實沒什麼事，大不了死扛，最後都能扛過去。

全天候投資模型

橋水基金創始人 Ray Dalio 也有一個全天候投資模型，玩的是風險評價，將投資分散到股票、債券和商品。 最近他也提到那個海湖莊園協議，他說很可能是真的，正在秘密進行。

黃金的避險價值

因此，美元貶值的可能性很大，甚至可能所有的貨幣都會貶值。 在所有貨幣貶值的時候，黃金就會暴漲。過去一百年來，每次股債泡沫破裂的時候，黃金都會上演王者歸來。 因為黃金與傳統股債的相關性非常低，是一種可以購買並且持有的有價值的資產。

風險分散的重要性

對於個人投資者來說，沒必要搞複雜的全天候模型，但一定要分散風險，因為很多人都有過度自信的毛病，喜歡孤注一擲，例如只押一隻股票。 最好是能找到 10 支好公司，做成一個組合，降低風險。

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