AI 領域的泡沫與噪音
在 AI 這個話題上，我們似乎被巨大的泡沫和噪音所包圍。一方面，像 Palantir 這樣備受華爾街青睞的公司，講述著 AI 操作系統的宏大故事，使其估值突破天際，市佔率超過 20 倍，讓人既興奮又害怕。另一方面，Hems & Hertz 這家公司可能不那麼為人熟知，其增長率是之前的 1.5 倍，並實現了穩定盈利，但估值卻只有 Palantir 的零頭，便宜得像個漏洞，讓人覺得值得投資，又擔心它不夠性感，抓不住 AI 的主線。
基本認知框架
在分析具體股票之前，必須建立一個基本的認知框架，以過濾市場噪音，直擊問題本質。首先思考一個問題：支持這場 AI 革命需要多少資金？麥肯錫預測，到 2030 年，僅為升級或建設支持 AI 所需的數據中心，全球就需要投資高達 7 萬億美元，這一數字超過了日本和德國的 GDP 總和。
那麼 AI 能在哪裡賺錢呢？目前，AI 有兩個變現渠道：全球數字廣告市場和全球訂閱服務市場。2024 年，這兩個市場的總市佔率為 1.6 萬億美元。即使 AI 能神奇地 100% 吞噬這兩個市場的所有收入，與 7 萬億美元的數據中心投資相比，從數學角度看，這項業務也無法回本。但世界上最聰明的資本仍在瘋狂投資，原因是這從一開始就不是一場人人都能賺錢的遊戲，而是一場贏者通吃的遊戲。AI 競爭的目的是通過高產出的資本消耗戰，打破所有競爭對手，消耗其現金流，最終生存下來的只有少數幾家甚至一兩家公司，這些公司將壟斷整個市場，就像谷歌在搜索引擎領域所做的那樣。
評估 AI 相關公司的三個問題
當評估任何與 AI 相關的公司時，必須用批判性思維問自己三個問題： 1. 其成本與實際收入是否匹配？ 2. 它有多少競爭對手？因為大多數情況下是在轉移財富，而非創造新財富，許多市場實際上是有限的，競爭對手越多，參與的遊戲就越激烈。 3. 我們看到的 AI 公司的未來，是否考慮了這一前景對整個經濟第二和第三階段的影響？例如，如果一家公司的成本在下降，而市場同時在萎縮，那麼這家公司的潛力是有限的。
Palantir 和 Hims and Her 的投資邏輯
Palantir
Palantir 的股票代碼是 PLTR，它是 AI 革命的王者。其故事宏大，定位不僅是使用 AI，更是成為 AI 的受益者。它想在所有美國公司和政府部署 AI 時，在底層部署基礎操作系統。它不像一般的訓練 CPT 基礎模型，而是開發出使企業，尤其是政府能夠安全有效地使用這些模型的基礎平台，稱為 AIP。Palantir 更像是 AI 訓練競賽中的消防員，從美國國防部到大型跨國公司，若要安全高效地使用 AI 分析大量海洋數據，就必須使用 Palantir 平台。
Palantir 的 TAM 是一個非常大的潛在市場，其收入主要來自政府和公司之間的高價值軟件合同，可視為企業訂閱服務模式，客戶粘性很高，就像之前的 Android 或 Windows 操作系統，客戶一旦使用就無法分離。然而，Palantir 處於資本消耗的絕對中心，其競爭對手是微軟、谷歌、亞馬遜等擁有自己雲平台的超級巨頭。更重要的是，Palantir 的高估值並非建立在已取得的業績上，而是建立在人們相信它能贏得這場競賽的信念上。目前，Palantir 的股價已預先定價為勝者通吃的最終結局，是一家典型的需要投資者用信仰投資的公司。
Hims and Her
Hims and Her 的股票代碼是 HEMS，其故事不如 Palantir 宏大，但非常扎實。其定位不是開發 AI，而是應用 AI。HEMS 是一家長期醫療公司，以訂閱模式為用戶提供從頭髮和皮膚護理到體重管理的一系列健康服務。HEMS 完美地避免了 AI 研發的巨大成本，享受著 AI 技術進步的所有好處。如果它能更好地利用 AI 降低成本，同時提高用戶體驗，那麼它可能成為細分市場的贏家。此外，它剛進入每年 1000 億美元規模的低成本市場，且不時會有新的「長生不老藥」出現，為其未來開闢了新的巨大增長空間，是一家典型的可以用計算器衡量價值的公司。
兩家公司的數據對比
市銷率
市銷率簡單來說就是願意為公司每一美元的收入支付多少錢。Palantir 的當前市銷率是 105.73，即願意花 105 美元購買其明年 1 美元的銷售額；HEMS 的當前市銷率是 7.72，市場認為 Palantir 未來 1 美元收入的價格幾乎是 HEMS 的 14 倍。
增長質量
使用簡化的 40 定律，將公司的收入增長和盈利能力相加，若結果超過 40%，則是一家非常健康的高增長公司。Palantir 的得分是 85，遠超 40 的基線；HEMS 的得分高達 126，這意味著 HEMS 的增長不僅比 Palantir 快，而且基於更高的盈利能力，其增長質量遠優於 Palantir。
實際盈利能力
Palantir 在一般會計標準下長期虧損，直到最近才開始盈利；HEMS 連續兩個季度非常穩定，差距穩步擴大，對於一家高增長公司來說，這是一個非常重要的里程碑，且其調整後的 EBITDA 利潤不斷擴大。
市場定價原因
市場為 Palantir 的無限可能性定價，同時為 HEMS 的有限確定性定價。許多市場參與者押注 Palantir 能在 AI 競賽中最終獲勝，成為下一個谷歌或 Meta；而 HEMS 雖然是一家非常好的公司，但故事可能不夠性感，天花板也不夠高，所以市場參與者只願意給它一個相對平均的估值。
投資者的選擇
面對 Palantir 和 HEMS 的巨大消息，普通投資者可能有四種選擇： 1. 相信 Palantir 的夢想，把所有壓注都放在它身上，期待 10 倍、100 倍的回報。 2. 認為 Palantir 是泡沫，轉而把所有籌碼都放在更安全的 Hems 上。 3. 同時購買兩家公司的股票。 4. 覺得兩家公司的估值都有點太高，都不選擇。
然而，這四種選擇都可能使自己暴露在風險和機會成本中。
巴黎交易策略
有一種交易策略可以幫助我們擺脫困境，即巴黎交易或相對價值交易。其核心思想是不押注整個市場的漲跌，因為這是不可預測的，只押注更優秀、被低估的公司，其表現最終會超過更昂貴、被高估的公司。具體操作是做多 HEMS，做空 Palantir。做多 HEMS 是以合理的價格買入高質量增長且已被證明有盈利能力的公司，站在確定性的一邊；做空 Palantir 是抑制完全由趨勢或市場強烈情緒支撐的泡沫式估值。
時機選擇
財報
財報對這兩家公司非常重要。HEMS 連續幾個季度財報超預期，尤其是關注減肥藥新業務，若再次出現強勁增長，每次公司提高盈利能力或估值，都是在向市場證明其價值。而 Palantir 的盈利業務增長已開始放緩，可能只要一次財報未達極度樂觀的預期，或微軟、谷歌突然推出更強大、功能更深入的集成 AI 平台，就會對其核心業務造成致命打擊。
做空風險
做空 Palantir 是高風險操作，因為 Palantir 已具有一些 Meme 股票的屬性，應特別注意其做空利率。一旦做空利率過高，可能會導致空頭擠壓。
期權的使用
期權是一種金融工具，而非賭博工具。使用期權時： 1. 確定時間範圍：期權有時間概念，例如關注 HEMS 和 Palantir 的估值差距，需要問自己願意給這個觀點多久時間去證明其正確性，這將決定期權的到期日。個人建議選擇今年六月甚至更長，如 2026 年一月或 2026 年六月，這樣可以讓財報發布、市場情緒變化等催化劑有足夠時間發生，同時減緩時間衰減。 2. 選擇合適的執行價格：這直接決定了槓桿和風險。大多數交易者可選擇平價期權，其執行價格非常接近當前價格，對股價反應非常敏感，是成本和槓桿的良好平衡；保守的交易者可選擇實值期權，初始資金要求較高，槓桿效應降低；強硬的交易者可選擇虛值期權，優點是權利金非常便宜，若股價朝預期方向變化，槓桿最高，但要注意若股價變化不大，交易量不高，可能會血本無歸。 3. 確定頭寸規模：即確定投資規模，平衡兩邊的投資非常重要。可以使用等額全額存款的簡單方法，也可以使用每隻股票的波動率乘以波動率係數的方法，更先進的方法有 Delta 中性策略等。
總結
這篇文章不是關於股市的，而是關於認知系統的。在生活中，每天都有像 Palantir 這樣的人或信息出現，利用人們的恐懼錯過心理吸引注意力、時間和金錢。相對價值交易不僅是一種金融策略，更是一種思維模式，讓我們跳脫非黑即白的二元思維，看透事物的真實關係，為自己創造獨特優勢。最後留下的不是交易股票的建議，而是一個問題：你選擇繼續消費那些變化的信息嗎？
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