特朗普政策背后的逻辑与思路
我的想法是帮助大家，也帮我自己捋清楚特朗普这一套操作背后一些可能的逻辑和思路。站在美国的角度，变量众多，特朗普政府主要想聚焦哪些方面，哪些因素又可以让步，背后又是如何关联的呢？
主要依据
咱们今天讲的主要依据是现任的白宫经济委员会主席史蒂芬·米兰去年11月份还是一个对冲基金策略师的时候发表的一篇文章《重组全球贸易体系的用户指南》。这篇文章一开始大家没太当回事，因为很多政策建议挺激进的。但后来发现特朗普的激进政策似乎在一步步印证文章里的建议，这才让市场重视起来。文章里提到的“海湖庄园协议”也成了华尔街讨论的热词。这篇文章我反复读了四五遍，能从字里行间感受到对于美国什么是最重要的、什么是他在意的、什么是他可以牺牲的，以及哪些是理性客观分析，哪些是避重就轻。甚至可以说，看懂这篇文章，就看懂了特朗普政策的底层逻辑。
美国政府相关目标
美国政府相关的目标大概有经济增长（或就业增长）、物价稳定、制造业回流、减小贸易逆差、改善政府财政、限制对手国发展、维护美元国际储备货币的地位。
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经济增长：最近几年美国经济相对其他主要国家比较坚挺，所以不是现在最主要的关注点。这是美国政策一个大方向的重要转变，过去几十年美国大部分主要政策优先经济增长，特朗普上任后很多政策牺牲了经济增长来实现其他目的。
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物价稳定：这是美联储的主要目标，出了问题还能甩锅，不是白宫的主要目标。
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美元地位：米兰在《指南》里多次强调特朗普会维护美元的国际货币地位，但他提出的很多政策潜在威胁美元霸权地位，所以这一点放在可以稍微让步的一栏里。
核心目标
剩下的制造业回流和减小贸易逆差、改善财政和限制对手国是特朗普政府关注的核心。
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制造业空心化：美元成为全球货币导致全球对美元需求激增，美元上涨，带来金融账户顺差等好处，但也形成金融账户顺差、经常账户逆差的局面，持续贸易逆差进而导致制造业空心化。米兰文章理性客观分析了这套逻辑，没像特朗普简单粗暴把责任扣在中国或其他贸易顺差国头上，但中国迅速崛起让美国觉得制造业空心化也是国家安全问题。
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政府财政问题：美国政府有持续扩大的贸易赤字，每年都有比控制预算更重要的事要花钱，导致国债不停突破债务上限。之前利率低所以问题不大，疫情后美联储疯狂加息，债务成本持续升高，利息支出翻了两倍多，问题就很大了。
财政问题的重要性
在这三大目标中，政府财政是最最重要的。中国可以暂时限制不住，制造业也可以暂时持续，但政府财政必须得有所改善。这里说的改善不是减小债务量或达到财政盈余，而是止住越花越多、越借越多的状态。特朗普这几个月很多政策都围绕缓解美国财政，比如建立美国主权基金增加财政收入，马斯克搞的DOGE效率部削减财政开支。财政部长贝森特采访时说最重要的两件事是压低10年期国债利率和降低油价，都是为了降低美国政府的借债成本。特朗普还说要退出WHO，威胁终止对北约、联合国等组织的资助，削减人道主义援助，不想再当冤大头。军事上，特朗普觉得美国提供全球防御伞，军费开支占北约超60%很不爽，施压让其他成员国提高军费开支。
核心政策
为了解决这三大目标，最核心的政策有两个方面，一个是关税，另一个是货币政策。
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关税：特朗普开局就玩呲了，但背后有策略和逻辑。关税有促进制造业回流、增加政府税收收入、限制对手出口和制造业等好处。关税对三大目标有正面直接影响，但也有副作用，如带来通货膨胀、引发对手国反击抑制经济。特朗普可能觉得物价和经济不是最主要目标，可以妥协，但美联储会因关税导致的通胀抬头而加息，增加政府债务成本。米兰认为关税大概率不会带来通胀问题，因为其他国家央行可能让货币补偿性贬值，承担关税成本，美国进口商品就不会涨价。但这有底层矛盾，关税让美元升值，又回到贸易逆差、制造业空心化的循环，与关税初衷矛盾。
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货币政策：导致美国制造业空心化、持续贸易逆差的底层原因是美元估值过高，所以货币政策主要目的是让美元贬值。米兰分了多边策略和单边策略。
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多边策略：即“海湖庄园协议”，有点模仿1985年的广场协议。协议目的是各国帮助美国出售美元，把手中持有的国债展期成长期债券。但这个协议难度大，对其他国家成本高，市场也不会惯着这种扭曲市场供需的行为，所以不可行。
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单边策略：向各国官方机构征收美国国债的使用费，漏洞很多，容易被对冲基金玩垮。米兰还提出积累自己的储备基金，类似国家主权基金，但钱从哪来是个大问题。
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关税政策实施情况
特朗普4月2号实施关税政策的方式很激进，搞了一张不分青红皂白给所有人加关税的Excel表，引发市场恐慌。股市暴跌特朗普扛住了，但债市也出问题，10年期国债利率一个星期涨了60个基点，触碰到美国政府核心痛点，所以特朗普赶紧暂停关税90天，只保留跟中国接着拉扯。这张表据说发布会前3个小时才定，数字公式简单粗暴，说明他们可能不在意关税具体数字，这只是谈判的起点。
关税政策的影响
特朗普这套操作先是草率实施激进政策，然后紧急暂停，让美国政府和美元丧失很多市场信任，导致美国国债不再是无风险的，国债利率也不再是无风险利率，现在应该加上“特朗普风险溢价”。而且让特朗普在谈判桌上更加被动，别的国家看出他的软肋，威胁不再大。
讽刺与思考
特朗普推出一刀切的关税政策又变来变去，可能导致美国经济衰退、美元遭到大规模抛售，经济衰退物价降温，美联储降息，利息成本降下来，美元贬值贸易逆差缩小，制造业回流，这是一段讽刺。另外，特朗普很多贸易政策、货币政策目标和美联储、西方国家、华尔街有矛盾，但和中国一定程度上匹配。特朗普希望制造业回流、降息，中国希望刺激消费、内需，也不希望美国利率一直那么高，双方金融、贸易、供应链联系紧密。
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