侯克金融：美股行情、中美贸易谈判与特斯拉相关分析
美股行情
大家好，欢迎来到侯克金融。今天是6月10日，星期二。今日美股整体价格上涨，道琼斯指数上升0.25%，另一个道琼斯指数上升0.55%，纳斯达克指数上升0.63%。投资者仍在等待中美贸易谈判的更多细节。
中美贸易谈判
上周特朗普与习近平通话，令市场充满信心。若本周谈判好于预期，对关税敏感的股票如英伟达，甚至整体市场，有望突破关键阻力位。 据CNBC报道，中美双方在伦敦高层会议第二天表示已达成贸易协议。美国国务卿罗德尼·鲁德尼克称达成贸易框架，以落实日纳粹共识与两国总统间对话。中国代表李成钢也发表相同言论，还称将和美国贸易代表格里尔回华盛顿确保特朗普总统批准框架，若习近平也批准，就会实施。他提到中国对美国稀土出口限制是最新协议基本组成部分，美国期望在框架实施中解决该问题。目前还未见更多细节，若中国完全解决CTO，美国也将取消对AI芯片组和AI软件的限制，这对芯片股尤其是英伟达绝对是好事，对整个市场情绪也是提振。
特斯拉相关
马斯克与特朗普风波
此前马斯克和特朗普的骂战导致特斯拉股价暴跌。但过去几天，随着关系缓和，马斯克删除一些对特朗普的指责，股价也有所反弹。如上次视频所说，这场骂战主要是噪音，不影响公司发展基本面，之前股价反应有些过度，过去几天的反弹反映了投资者冷静后的态度。
特斯拉无人驾驶出租车测试
今天收到另一个好消息，马斯克在推特上分享视频，展示特斯拉在得克萨斯州奥斯汀市道路上测试无人驾驶汽车，驾驶座上没有安全监督员。这个8秒视频展示了最新的Model Y SUV，车身全黑，写有白色“RoboTaxi”。马斯克在采访中称特斯拉将进行小规模RoboTaxi试运行，包括约10到20辆自动驾驶SUV，初始测试将在一定地理范围内开始。 虽尚未正式宣布，但据彭博社报道，特斯拉将于6月12日（周四）在奥斯汀正式推出这项服务。尽管只是小规模推出，但这很重要，因为它直接决定了公司和股市的未来。尤其是谷歌的Waymo已在美国多个市场运营自动驾驶出租车业务，特斯拉作为新手，能否后来居上对投资者至关重要。
特斯拉估值分析
回顾特斯拉五年趋势，去年10月开始近期的一轮大涨，部分原因是公司自身基本面强劲，但主要是当时马斯克和特朗普关系升温。这对基本面并非明显优势，更多是短期因素，且自战争开始后就不再是优势。 特斯拉在2021年达到历史最高点。但实际上，在特朗普出现之前，股价自那以后一直处于横盘状态，基本在200美元到300美元范围内，甚至跌至近100美元。那么从2022年到2024年这么长一段时间，为什么它没能回到之前的高点呢？ 这背后有很多不同原因，大家各有看法。我认为是公司缺乏明确的催化剂，或者说缺乏可用于炒作的因素。我们可以回想一下，特斯拉股价在2021年11月达到最高点。当时能够持续上涨，从这张图中可以找到答案。 2021年是特斯拉疫情后增长率的峰值，年增长率高达87%。投资者基于预期进行估计或炒作。当时各种分析师看到超高的年增长率，就开始对电动汽车市场的未来做出各种不切实际的增长预测，以及对特斯拉市场份额的疯狂上升预测。从那时起，我们看到了很多惊人的目标价格。 在大家的争论和火热的市场环境中，股价不断被推至新高。后来我们都知道发生了什么。全球电动汽车行业竞争越来越激烈，尤其是在中国市场，特斯拉的领先优势逐渐缩小。而且由于整体经济环境放缓，整个行业的销量也大幅下降。尽管特斯拉通过降价坚持了一段时间，但到2024年，交付量也增加了，投资者的估值也逐渐恢复正常。当然，过去两年是特殊环境，电动汽车行业的未来和特斯拉的销量仍有望恢复，但巅峰时期的增长肯定是不可逆转的。 汽车行业仍有大量现金流，但从估值角度来看，增长放缓意味着估值更合理。从公司的收入预测来看，分析师目前预计公司2025年的年收入增长率为0.22%，几乎没有增长。明年将反弹至21%，这还不错，但考虑到公司的估值，这肯定远远不够。现在公司的市场份额，即使按照2027年的预期计算，也高出119倍，显然这与20%的收入增长速度不匹配。 那么为什么投资者看到收入增长放缓，仍然愿意给特斯拉如此高的估值呢？这意味着投资者希望的不是明年，也不是明年的增长，而是更长期的潜在现金流，比如10年甚至20年。因为DCF估值模型告诉我们，只要长期现金流足够，即使现在收入为0，也仍然可以有超高的估值。 如果我们看特斯拉的业务，什么业务可以在长期提供大量现金流？显然，投资者希望的不是当前的核心汽车业务，毕竟它已经进入了成熟业务的稳定增长期，那一定是其他业务。在众多业务中，投资者最关心的是FSD驱动的租车业务，这也是最早有望证明转型能力的业务。 这不是我自己的猜测，马斯克也非常清楚这一点。在之前的采访中，他非常坦率地说，FSD将是公司未来的成功关键，它将决定特斯拉是一文不值还是价值连城。 所以他很清楚，要保持高估值，仅靠卖车显然是不够的，投资者必须看到FSD的转型能力，而且仅靠现有车主支付FSD月费肯定是不够的。 这就是为什么在去年10月特朗普浪潮之后，特斯拉的股价在过去几个月里再次回暖。当然，马斯克回到公司也是一件好事，但最重要的是投资者看到了租车业务的希望。正如我们刚才所说，据彭博社报道，特斯拉计划于6月12日在奥斯汀推出这项业务。这将是一个里程碑，因为这意味着特斯拉正式进入了一个新时代。公司将解锁一条新的业务线，投资者将因此开始对这项业务的长期潜力进行定价。因此，推出后的早期表现将决定股价的短期表现。 考虑到特斯拉业务的复杂性，最合适的估值方法不是从公司的整体角度计算，而是分别计算每个业务，然后将估值相加。因为每个业务的损益和发展速度都不同。如果简单地进行适应性计算，显然数百倍的估值不能反映公司的真实业务情况。
特斯拉各业务估值计算
首先，当前的核心业务当然是汽车业务。尽管去年出现了负增长，但它仍然是一台强大的现金流机器。根据公司的财务报表，汽车业务在2024年创造了77亿美元的收入。 为了保持我们的估值计算一致，我们都使用市场率来计算。毕竟，其他新业务仍处于发展的早期阶段，转型能力还有待提高。对于特斯拉这个庞大的汽车业务，尽管去年没有增长，但根据市场预测，我们可以看到投资者普遍认为它不会恢复70%到80%的高速增长，但未来稳定的两位数增长仍然非常有希望。 如果我们看看其他同样有两位数收入增长的大型科技公司，如Meta和微软，它们基本上有10倍的销售率。考虑到汽车业务与其他大型科技核心业务不同，我们将为它保留一些8倍的销售率。这项业务的估值约为620亿美元。 然后是公司的能源和储能业务。其去年的收入为11亿美元，增长率非常快，与2023年相比增长了67%。作为一项高速增长的业务，大型科技公司10倍的下降率可能有点保守。让我们让ChatGPT帮助我们计算增长率超过50%的公司的价值。 在图中，我们可以看到最低的销售率是10倍，最高的是28倍。我们将保留一些，取中间值18倍。这项业务的估值约为180亿美元，加上刚才的汽车业务，总估值为800亿美元。 此外，公司还有服务和其他收入，去年也创造了10亿美元的收入。增长率也相当不错，去年达到了27%。在这里，我们也采取保守估值，给它一个5倍的折扣率，即50亿美元的估值。加起来是850亿美元。 最后，正如我们刚才所说，投资者关心未来业务的潜力。尽管FSD销售每季度也能产生数百亿美元，但对公司的整体估值影响非常有限。投资者关心的是FSD驱动的自动驾驶租车业务，以及更长期的机器人业务。这变得非常困难。我们如何计算一项仍处于试验阶段的业务，更不用说一项尚未运营的业务了？经历过2021年的朋友知道，当时许多低收入公司都有超高的估值，正是因为投资者针对的是更成熟的公司。 这种估值方法在很大程度上取决于市场的热情。当市场火热时，它会很大胆，当市场冷静时，泡沫就会破裂。这也将导致特斯拉股价在短期内出现非常大的波动。我们可以看到，特斯拉目前的估值是10000亿美元，而我们刚才计算的只有850亿美元。当然，这是因为我们还没有计算这些新业务。那么问题是，租车和机器人业务值多少钱？ 从长远来看，特斯拉可能会有其他新业务，但那些将停留在概念阶段。我们将首先不讨论它。接下来只是一个估计。我们可以讨论每个假设。让我们先看看租车业务。我个人认为更合理的方法是针对一家类似且成熟的公司。最简单的目标是Uber。其目前的估值为180亿美元。当然，这个数字高低都有很多原因。 第一个原因是自动驾驶出租车司机的利润率肯定高于普通司机的利润率。因此，如果你实现了相同的收入，但利润率更高，你应该有更高的估值。但另一方面，也可以说它仍然需要很多年才能达到Uber的成熟度，所以现在给出这样的估值过于乐观。 由于我们预测长期来看会有很多不确定性，我们将给它一个区间。成熟的租车业务在1300亿美元到2300亿美元之间。也就是说，Uber的价值加上减少50亿美元。如果我们将这个区间添加到我们刚才计算的价值中，特斯拉的整体价值在9800亿美元到10800亿美元之间。 最后是机器人业务。这项业务更难估计，因为它更遥远，转型战略仍然有点模糊。我们可以找到的是一家刚刚融资的机器人公司，名为Figure AI，它背后有很多大老板，仍然很可靠。现在有传言称它的价值为395亿美元。 考虑到特斯拉的影响，我们也给它一个更高的区间，400亿美元到1000亿美元，加上上述所有特斯拉当前业务的总价值。大约是10000亿美元到12000亿美元。如果我们按照当前股价计算，目标价格可能在320美元到380美元之间。所以如果我们回顾所有之前的假设，相对保守的假设告诉我们，当前股价非常合理，新业务的潜力基本上完全反映在价格中。但如果我们对特斯拉有很高的期望值，并使用一些更大胆的假设，那么它仍然有增长空间。 而且刚才的计算也清楚地告诉我们，无论是320美元还是380美元，它都不取决于汽车是否卖得好，它完全取决于新业务的未来。而市场最关心的新业务是自动驾驶租车业务。所以如果本周奥斯汀推出后，表现良好，那么股价可以继续上涨。但如果表现不佳，甚至发生事故，那么很可能很难拥有一个Uber。这也意味着也许你无法达到刚才计算的320美元。 所以短期股价波动完全取决于本周出租车业务的好坏。如果你想进行短期操作，你仍然需要参考技术方面。但对于长期投资者来说，是否购买特斯拉完全取决于你对马斯克是否有信心。 如果你认为他能创建一个像Uber一样规模的自动驾驶出租车业务，那么当前股价仍然便宜。但如果你对他没有信心，那么当前股价已经处于合理位置。即使你认为出租车业务无法形成规模，那么考虑到当前的汽车销售业务，特斯拉的股价已经被严重高估。也欢迎朋友们在评论区分享，根据我们刚才的假设，你认为特斯拉现在应该值多少钱。
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