早晨財經速解讀：2025年6月25日
國際財經新聞
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以色列與伊朗的戰事：以色列跟伊朗雖達成暫時停火，但據川普談話，雙方仍有零星戰火。美國介入後油價未上漲，川普可能放任不管。川普原本宣佈雙方達成停火協議且已生效，然而雙方仍在交火，戰事未完全降溫，不過也未對美軍採取進一步報復行動。川普與以色列總理通話協調停火，副總統和魯比歐與伊朗直接接觸達成協議。即便油價回跌，雙方爭吵未消，川普不斷喊話要求遵守協議。川普對雙方都不滿，批評以色列在協定達成後馬上大規模轟炸，遠超預期。
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油價與川普的考量：川普在乎美國核心利益，對油價尤為關注，不希望油價大幅拉升。從maga派邏輯看，很多人不想摻和中東戰事。川普最近發文說中國可從伊朗購油，市場猜測美方與伊朗達成協定，只要伊朗不生事，美國就讓其把石油賣給中國，以降溫中東局勢、打壓油價。原油價格週二下跌6%，布蘭特原油每桶67.14美元，西德州原油64.37美元。
美國股市表現
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股市上漲：美國股市在高強度多頭氛圍下，道瓊指數上漲507點，標普500指數上漲1.11%逼近52周新高，納指大漲1.43%，納斯達克100指數創下收盤新高，費半上漲3.7%。台積電ADR大漲4.7%收在220塊，比臺北價格高23%，輝達漲2.6%，博通漲3.9%創歷史新高。
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股市上漲主因：股市上漲主因是市場流動性預期進一步放寬。聯準會主席鮑爾在聽證會中雖重申不急著降息，但最終取決於稅率。若7月份川普在稅率上釋出好消息，如談成協議或保持當前利率並延長談判，有利於市場通膨預期下滑，聯準會可能提前降息或擴大降息預期。
聯準會相關
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降息預期：聯準會主席鮑爾在聽證會中態度中立，關稅影響取決於最終稅率。若夏季通膨不如預期上升，他的看法可能改變。6月份通膨很可能低於市場預期，7月份若新的關稅協議或做法未引起CPI月增幅上彎，就有機會提前降息。部分官員如沃勒、包曼支持7月降息，可能與明年聯準會主席提名有關。
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補充杠杆率：針對加強版的補充杠杆率討論，包爾讓包曼處理。若較鴿派的包曼適度放鬆eSLR，有利於銀行在美國國債市場的重界地位，提升美債交易量和流動性。
其他經濟指標
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銅油比：倫敦銅面臨罕見逼倉風險，可用庫存年減近80%，現貨銅價出現溢價。銅價上行、油價回跌，銅油比重新走高。銅油比是判斷停滯性通膨風險的指標，若銅漲得比油快，代表油景氣帶動的通膨效果。目前通膨從供給問題轉向關稅和景氣擴張問題，這是聯準會不願大幅降息的理由。
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房地產市場：美國房地產市場成交量不佳，房價年增幅遞緩，創2022年以來最大跌幅。房價與抵押貸款利率、聯準會準備金高度聯動，有6個月延遲效果。美國房地產市場總體銷售疲憊，是2009年以來最疲憊的二季度表現。包爾認為房地產市場雖慘，但未釀成系統性風險，應專注通膨問題。
聽證會相關
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鮑爾對川普政策的態度：在聽證會中，喬治亞州國會議員詢問鮑爾對川普關稅政策的看法，鮑爾盡可能撇開此問題，認為聯準會職責不包含評論總統關稅政策，關稅和財政政策是行政部會和國會的責任，聯準會只負責物價穩定和充分就業。
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聯準會的獨立性：聽證會中有大量議員提到鮑爾是否受白宮壓力，鮑爾表示沒有，央行不會聽行政機關直接命令調整貨幣政策，會保持行政和央行中立。
補充杠杆率放寬的影響
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對銀行和債市的影響：08年金融海嘯後的巴塞爾3號規範和美國的補充杠杆比率SLR，使銀行買美債時需準備更多資本，降低出手意願，導致美債市場流動性變差，殖利率波動加大。最新版本考慮將eSLR從5%降到3.5 - 4.5%，甚至移除分母中的公債。若放寬SLR標準，銀行有更多空間買美國公債，提升資產報酬，讓整體固定收益資產出現正向連鎖反應，降低企業債發債利差。
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對美國政府的影響：放寬SLR可讓銀行有更多誘因接盤美債，降低美國政府籌錢利率，但會提高市場總體風險。
科技股與生產力週期
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科技股的重要性：長期投資中，永遠能帶領生產力週期提升的多是科技股。每一次大牛時，科技巨頭身價大幅提升。今年以來漲幅較大的基金多是半導體、科技新興相關。
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生產力週期的變化：科技生產力週期從1950年後大幅展開，每十年有對應主題。投資時要分清楚投資的個股或產業是否有生產力屬性，可搭配科技型或大盤持續向上依循週期布建。
臺北股市
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股市表現：臺北股市上漲172點收在22,361點，因前一天已先漲456點提前反應。與美股相比，臺北股市有點落後，才剛要站穩長期均線。
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外資動向：外資今年賣超最多曾達近7,000億，總計賣超6,800億，5月份後回補2,400億，到今年仍賣近4,000億，整體賣壓幅度大。
投資策略
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週期投資者：市場樂觀情緒逐步歸來，美國股市創新高後可能有新一波買盤。週期投資者應觀察整個週期變動，是否有庫存調整壓力風險。
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投資尺度：投資尺度有限，要從週期尺度觀察，有些苦難不必經歷。投資個股有風險，不瞭解生產力週期帶動會付出代價。
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未來展望：牛市今年10月將滿三周年，面臨三牛一熊的庫存循環挑戰。下禮拜六的財經皓角第二季聽友會將針對行情推演做更進一步觀察。投資者可考慮是否預留現金，如停止持續投入股票市場的扣款。
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