早晨財經速解讀 (2025年4月15日)

前言

各位投資朋友早安，現在是台北時間2025年4月15日早上8:31，我是游庭皓，每天早上開盤前半小時，與各位一起解讀國際財經新聞。

川普政府的關稅政策動向

半導體關稅與汽車製造商關稅豁免

川普政府原先預計在週一針對半導體關稅進行談話，但目前尚未有正式消息。然而，川普透露正考慮協助汽車製造商，短期內豁免部分關稅。

• 此消息帶動日本股市中豐田汽車股價上漲。

• 歐洲各大車廠及美國福特汽車的買盤也有所增加。

蘋果公司關稅豁免的可能性

市場關注川普在上週日提及，可能針對全球最大手機品牌商蘋果公司，進行適度的關稅豁免。這是否有利於台商接下來的反彈行情，值得觀察。

關稅通膨的傳導與影響

關稅延緩與通膨壓力

自4月9日宣布，除中國外，其他國家暫緩90天的對等關稅後，關稅通膨的傳導時間線被拉長。目前僅10%的基準關稅，對內部通膨壓力有限。

• 上半年囤貨潮可能抵消下半年的通膨情況，導致通縮壓力。

• 下半年至明年上半年，關稅通膨預期發酵後，通膨與通縮因素將交錯影響。

不同產業的價格調整空間

目前研究顯示，紡織品、傢俱和塑橡膠製品等終端市場競爭激烈的產業，價格主導力較弱，售價調整空間相對有限。尤其在東南亞和墨西哥均有相關產能。相反，電子零組件只要不漲價，基本上難以引起新一波的通膨失控。

iPhone 關稅豁免的影響

市場關注美中貿易戰是否可能針對全球最大手機品牌商 iPhone 予以關稅豁免。美國對中國出口額為 1,435 億美元，進口額為 4,389 億美元，貿易逆差高達 2,954 億美元。對電子零組件進行適度的關稅豁免，可能佔據一半以上的貿易逆差。

蘋果公司的產能布局

不同產品的產能分布

蘋果公司不同產品的產能分佈各地有所不同：

• iPhone: 85%在中國市場進行供給組裝。即使產能轉移至印度，也可能是 I17 或 I18，I16 基本上離不開中國。

• MacBook: 整體在中國的產能佔比 75%，勉強可以應付印度市場。

• Airpods: 主要在越南組裝，90% 在越南，僅剩 10% 在中國。

• Apple Watch: 100% 在中國進行供應組裝。

• iPad: 95% 在中國。

因此，蘋果公司僅有 Airpods 能立即應對當前的關稅，其他產品在 I17 推出時可能產生極大衝擊。

NB產業的挑戰

全球 NB 市場幾乎 70%-80% 在中國進行組裝。雖然 2018 年後有供應鏈出走，但主要屬於傳產制鞋紡織類，高精度電子零組件組裝仍留在中國。

印度製造的挑戰與鴻海的布局

印度工廠的效率問題

儘管印度股票市場大漲，外資大量投入，但印度工廠的效率與中國工廠相比仍有差距。中國人力成本雖已是越南的 1.5-2 倍，但中國的生產效率相對較高。

鴻海在印度的投資

鴻海有意在印度北部設立新一輪生產基地，面積約 300 億畝，目前處於早期階段，主要為應應蘋果供應鏈要求。鴻海過去在印度的投資效率相較中國市場並未如預期。

關稅差異與產地洗牌

目前智慧型手機或智慧手錶基本稅率為 10%，中國生產則為 20%，主要來自 301 條款及對等關稅。鴻海作為橫跨中台印等地的代工大廠，面臨產地洗牌。

川普政府的策略與中期選舉考量

安撫與敲打並行

川普政府一方面安撫消費者，承諾豁免汽車零組件關稅，另一方面敲打製造業。此舉旨在豁免手機、筆電、汽車製造業等消費終端產品的通膨壓力，避免引發民怨，為一年後的中期選舉做準備。

針對戰略技術的長期策略

川普政府針對攸關國安或戰略關鍵技術的晶片產業，明顯將透過持久的關稅戰和原產地溯源審查，強化產業鏈從亞洲撤離。USMCA 的保護使在墨西哥設廠的誘因更高。

各國與美國的貿易談判進度

東亞三國的談判現況

台灣、日本、韓國目前都在與美國進行第一階段的貿易談判。行政院正把握90天的緩衝期，爭取改善對等關稅待遇。

台灣產業的影響評估

行政院保守預估，台灣工業產品出口到美國可能衰退 26%，影響製造業產值 5% 和 12.5 萬就業人數。產業類別多元，從電子資訊、機械到運輸，整體影響產值幅度約 3-14%，取決於行政院談判的關稅稅率。農業部分壓力龐大，若被課徵 32% 關稅，競爭力將下降。

• 茶葉可能改買英國，吳郭魚和鱸魚可能改買巴西，鬼頭刀可能改買厄瓜多。

• 台灣可能只剩下鳳梨酥等有品牌競爭力的產品。

農業部的保守預估

農業部預估，蝴蝶蘭每年需負擔 3.2 億元，茶葉增加 1.1 億元，毛豆增加 1 億 884 萬元，吳郭魚增加 4 億 6,000 萬元，鬼頭刀影響 1.1 億元，鱸魚增加 6,900 萬元。

台灣出口的現況與展望

三月出口爆量

雖然產業面臨變動，但台灣 3 月份的出口高達 495.7 億美元，創下歷年單月新高，年增幅連續 17 個月走紅。這反映庫存通道的上行路徑，來自關稅戰的囤貨潮。

財政部的預估

財政部預估 4 月份的出口金額約在 374 億至 393 億美元之間，年增幅約 3-4%。但由於 4-6 月仍有對等關稅的拉貨潮，預估 4 月出口可能不比 3 月高，但仍高於去年平均水準。

高科技產品的出口支撐

資通訊產品的出口表現強勁，1-3 月份年增幅達 42%。化學品或塑橡膠製品表現較弱，電子零組件成長 15%，機體電路成長 16%。

出口與進口的領先指標關係

3 月份的進口額為 426.2 億美元，同樣是歷年單月新高。這也顯示由於拉貨潮，台灣需不斷進口半成品或原物料進行組裝。

進出口額的展望與警惕

全年進出口額創新高預期

2025 年的進口額和出口額預計將創下歷史新高。是否只是把下半年的貨提前備足，值得警惕。

對主要國家出口的地區差異

對歐洲出口減少，但對墨西哥的出口在 1-3 月份年增幅高達 237.5%，所有貨物都往墨西哥運輸。一方面避免 USMCA 的關稅變動，另一方面趕快運到美國本土附近組裝，以避免 90 天後的關稅戰。

庫存循環週期的挑戰

加權指數大幅回檔，與外銷訂單年減服務的庫存循環調整期不符。現在外銷訂單高速成長，但加權指數卻因關稅戰而大跌。建議適度參與川普政策引發的衝突，並規劃資金等待景氣衰退期。

全球產能分散與美國本土投資

鴻海與其他廠商的產能轉移

鴻海正將大量廠區移交到印度和墨西哥，並預估將在美國進行新一波投產。廣達、仁寶、緯創、緯穎、英業達等廠商也有在美國設廠的計畫。

短期政策與海外產能

大部分廠商的產能仍在海外，短期內回到美國市場難度較高。部分廠商直接調升產品價格，將關稅成本轉嫁給消費者。

索尼PS5漲價的影響

日本遊戲機大廠索尼調升各地 PS5 主機售價，預計下一波漲價潮將在美國 90 天後上路。通膨情緒傳導將成為市場主流觀察方向。

新台幣匯率走弱的因素

美元走弱與國際熱錢贖回

新台幣匯率走弱主要來自美元短期走弱，而非外資準備大買台股。台灣投資人因缺乏資金而贖回美元，換回台幣，導致台幣走升。

外銷訂單與ETF買盤

外銷訂單表現良好，台幣升值，可能代表 ETF 的買盤仍將持續。

台灣薪資的變化

實質薪資翻正

主計處公布 2025 年 2 月台灣受雇員工經常性薪資為 4.7296 萬元，年增幅 3.02%，實質薪資已經翻正。

加班工時與加班費創新高

1-2 月的加班工時和加班費均創下歷史新高，反映市場概況良好，對台北股市短期基本面有拉抬效果。但需警惕是否為透支下半年訂單。

日本與歐洲的談判困境

日本與美國的談判僵局

石破茂不願意倉促妥協川普的關稅談判，日本與美國的談判似乎陷入僵局。美國要求日本開放非關稅壁壘，日本內部需更多溝通。

• 美國要求日本對進口車輛有獨立的安全標準審查制度，增加外國車的進入可能性。

• 美國要求日本移除對電動車的補助金、充電基礎設備的規格歧視。

• 美國要求日本開放稻米市場，允許美國稻米公平競爭。

• 美國要求日本移除牛肉特定部位的限制，允許進口美國內臟。

• 美國要求日本取消豬肉高關稅制度。

• 美國要求日本詳細標示農藥和添加物。

• 美國要求日本移除皮革和鞋類的進口配額。

• 美國要求日本全面開放智慧財產權、郵政、保險、教育、數位市場。

歐洲與美國的談判困境

歐盟執委會於 4 月 14 日與美國進行新一輪洽談，但歐盟出現重新進口俄國天然氣的呼聲。為避免關稅戰導致通膨傳導，歐盟可能重新進口俄羅斯天然氣。

烏俄戰事的僵局

儘管國際社會譴責，但俄方持續性操作模糊停火條款，拒絕歐洲維和監管，烏俄戰事仍相當惡劣，前線每週有上百名平民和士兵死亡。

歐洲人抵制赴美旅遊

歐洲人抵制赴美旅遊，赴美旅遊人數驟降約一成七，以表達對美國政策的不滿。

川普的總體策略

中國市場的圍堵與供應鏈的回流

川普政府借由市場不確定性來圍堵中國市場，將供應鏈從中國和東亞市場回流到美國本土。對歐洲和日本，主要目的是打破不公平的貿易關稅。

談判策略：先喊高價再妥協

川普政府的談判策略是先喊高價，再適度妥協，例如豁免汽車製造商的關稅。這將形成 2025 年美國股市的紛紛擾擾。

美國股市表現

美國四大指數上漲

• 道瓊指數上漲 312 點，0.78%，收在 40,524 點。

• 標普上漲 42 點，0.79%，收在 5,405 點。

• 納指上漲 107 點，0.64%，收在 16,831 點。

• 費半上漲 12 點，0.31%，收在 4,003 點。

投資策略與風險貼水

衰退預期與總經判斷

美股下跌引發市場衰退預期。但利潤和數據顯示，目前處於景氣擴張格局，甚至因囤貨潮而擴張更快。短期走勢難以預估，應依循週期而非週判斷。

聯準會的降息空間

聯準會前主席沃勒表示，若再次實施對等關稅，聯準會有景氣降息的流動性空間。這意味著對等關稅並未引起通膨預期全面失控，更多反映市場流動性風險。

川普的影響與過去的成功案例

川普過去曾兩次成功逼迫鮑爾降息。第一次是 2019 年的美中關稅戰和景氣趨緩，鮑爾採取預防性降息。第二次是 2020 年的新冠疫情流動性恐慌，聯準會隨後直接 QE。這次是否會成功，值得留意。

川普的健康狀況

白宮醫師的體檢報告顯示，川普身高 190.5 公分，體重降至 101 公斤，BMI 降至 28，血壓 128/74，心率 62，體能狀況良好。不抽煙不喝酒，精力旺盛，可能對市場產生影響。

風險貼水的提升

恐慌指數大幅拉升，意味著市場對股票或債券有進一步要求的風險貼水。投資人要求較高的報酬，以彌補高風險。

應對策略：低基期買進

選擇買在低基期、景氣恐慌期、景氣衰退期，以獲得更高的風險貼水。

結論

今天的節目分析了川普政府的政策動向、各國的貿易談判進度、台灣出口現況與展望、以及投資策略。感謝各位投資朋友的收聽，祝大家開盤順利，操盤愉快！