近期美國國債市場出現裂縫，引發對美國作為最穩妥投資國家地位是否動搖的擔憂。JP Morgan 的 CEO Jamie Dimon 兩週前在峰會上發出警示，直指美國長期國債面臨乏人問津的窘境。這番言論背後，隱藏著怎樣的市場危機與潛在的監管變革？
國債市場的裂縫：長期國債乏人問津
國債拍賣利率攀升
美國財政部在 2020 年重啟了 20 年期國債的發行，以應對膨脹的赤字。通常，國債通過拍賣形式發行，由投資者決定願意以多少利息借錢給美國政府。
然而，近期一次拍賣中，美國財政部發行 160 億美元的新 20 年期國債，卻不得不將利息抬高到 5.046%，才能吸引到足夠的投資者。這不僅高於上個月的 4.81%，也遠高於之前幾次拍賣的 4.613%。儘管聯準會正在降息，長期國債的利率卻在攀升，顯示市場對長期國債的需求正在減少。
危機信號：赤字、降級、關稅與經濟下滑
美國越發龐大的赤字、信用等級的降級、關稅以及經濟可能下滑等因素，共同引發了國債危機的信號。當美國需要借錢時開始受到冷落，導致利息成本加劇上升，形成惡性循環。若市場意識到長期國債並非有效的優質資產，清算潮恐將到來。
Jamie Dimon 的末日預言與背後目的
財政部長的回應
對於 Jamie Dimon 的警示，財政部長並不認同，認為他一直做這樣的預測，但幸運的是，沒有一個成真。
Dimon 的真實目的：修改補充槓桿比率 (SLR)
Dimon 一直想要說服監管人員修改一條自 2008 年金融危機後建立的銀行資本規定，即補充槓桿比率 (SLR)。SLR 計算的是銀行的 1 級資本（最具流動性的資本）與銀行擁有的所有資產的比例，用以衡量銀行資本流動性。對於 JP Morgan 這類大型銀行，這個比例至少要有 5%。
問題在於，SLR 將所有的美國國債視為與其他風險資產一樣的風險度。為了保持 5% 的 SLR 比例，銀行購買國債資產的數量受到限制，尤其是在危機時刻。Dimon 認為，既然美國國債屬於低風險資產，聯準會應將銀行擁有的國債從 SLR 的分母計算中去除，讓銀行可以不受 SLR 的限制，大幅度購買國債，以預防沒人買國債的危機。
疫情期間的 SLR 變革
在疫情股災期間，為了鼓勵銀行繼續購買國債，同時還能至少擁有 5% 的 SLR 比例，美國曾經暫時實施改變 SLR 的定義。
財政部長的態度轉變
雖然財政部長表示不同意 Jamie Dimon 的警示，卻同意推行這個變化，並表示聯準會正在著手，可能在今年夏天就會看到關於 SLR 的變化。
銀行持有大量國債的風險與 BTFP 機制
矽谷銀行的前車之鑑
銀行擁有大量國債，真的是低風險嗎？矽谷銀行就是一個反例。矽谷銀行因國債導致的大量賬面虧損，引發擠兌，最終破產。
聯準會的 BTFP 機制
為了解決這個問題，聯準會在去年 3 月矽谷銀行爆雷期間設立了新機制，即銀行定期融資計畫 (BTFP)。BTFP 允許銀行抵押國債向聯準會借錢，期限長達一年，並且所有的抵押品都會按面值估值。
BTFP 的影響
在沒有了 SLR 的限制後，銀行可以大量購買國債賺取利息，同時還不用擔心國債價格下跌的問題。銀行們可以在困難的時候無需去賣這些國債套現，因為只要 BTFP 這個機制重啟，他們就可以按原面值抵押給聯準會借錢。
潛在的量化寬鬆轉移
這意味著之後的量化緊縮將可以成功轉移到銀行的身上。這些正在醞釀的變化或許能夠成功平穩一下國債市場，但當懷疑的種子種下，又能夠撐多久呢？
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