市场波动与特朗普关税
今天是 2025 年 5 月 25 日，这段视频将记录我对金融市场的即时反思。有句很恰当的话：有些星期感觉像几十年，而有些几十年感觉像几个星期。在如今白宫的市场操纵“总司令”（指美国总统）领导下，金融行业的人们总是处于不断变化的状态，因为我们总是离市场波动的头条新闻只有一步之遥。
我在个人频道上一直避免过多评论特朗普关税、贸易战等问题，主要有两个原因。首先，这些问题是动态的、持续进行且不断变化的。即使我发布了内容，第二天可能就变得无关紧要或不再有用，信息更新非常快。其次，我会问自己观众能从特定信息或内容中获得什么。作为一个“纸上谈兵”的分析师，我认为自己在关税问题上能提供的不多。但这并不意味着我对事态发展没有看法。特朗普的关税问题可能是金融界人士谈论最多的关键问题之一，人们用各种复杂模型进行推理和分析，探讨一件事如何引发另一件事的二阶、三阶甚至 69 阶影响。
市场行情回顾
为了描绘背景，看看基准指数标准普尔 500。其峰值约为 6100 点，近期低谷约为 4800 点，跌幅约为 21%。不过，标普 500 并未进入熊市，因为 4800 点是盘中低点。如今它约为 5800 点，与 2024 年 10 月中旬和 2025 年初的水平大致相同。期间有许多高度紧张的时刻。
我来提醒一下大家，像 GBT 一样，给大家五点总结。首先，紧张局势升级始于“解放日”公告，两天内市值蒸发了 6.6 万亿美元。其次，与中国的关税战疯狂升级，关税高达 145%。第三，美国第一季度 GDP 为负，主要是由于黄金进口和某些进口的提前装载以规避部分关税实施。第四，此次调整的主要原因是每个人都在争先恐后地为现有市场模型确定一套新的风险和假设，几年前人们说中国市场存在很多监管不确定性，如今美国也有类似情况。最后，债券市场收益率波动，政府效率部门的支出问题难以解决。
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特朗普关税下的投资风格
我们都在见证历史的发展，投资者通常有两种相互冲突的意识形态。一方面，有些人看似聪明，进行复杂分析，抛出事实、数字和数据，听起来很有说服力，比如 GDP 和失业率将如何受到影响，然后得出结论，建议采取某些头寸或调整投资组合以应对未来风暴。另一方面，有些人像鸵鸟一样把头埋在沙子里，拒绝改变现有头寸。
例如，有些特斯拉狂热者在特斯拉股价达到 488 美元的历史高点时仍继续买入，不顾唱衰者关于中国对其汽车征收关税将导致经济衰退的言论。但我不是说局势已经明朗，很多人认为未来三年市场将非常动荡，我也倾向于同意。我也不是说多头可以过早宣布胜利，因为我坚信没人能高度自信地猜测市场在未来 12 个月左右的走向，一切都是猜测。
我发现有趣的是，和特定类型的人交谈，你能大概率猜到他们的现有头寸。我有个朋友在特朗普“解放日”公告后变得非常看跌，如今仍持有约 60 - 80%的现金，几乎卖掉了所有股票。还有些人在市场波动中来回操作，先卖后想，等局势看似明朗后再买回。当然，也有人闭眼继续持有头寸，甚至在波动中买入更多股票。
在这个过程中，我也记录了自己的经历。我发布过视频说在过去三四个月一直在买入，可能没大家希望的那么激进，但至少我言行一致。我想提醒多头，不要过早乐观，尤其是经历过 2020 年以来三四年熊市的人。如果你开始幻想自己知道市场近期的走向，那你需要重新审视自己的假设。市场充满不确定性和不可预测性，不要盲目抄底并期望短期内获利，要做好最坏的打算。
投资策略探讨
我们只是在当下拍了张快照，不知道谁能笑到最后。但有一点可以肯定，只有经历 30 - 50%的跌幅，你才知道自己的信念有多坚定。那些不了解自己投资理念或所买股票的人，开始频繁换股，这类人总体上损失最大。
更专业的投资者可能对特朗普关税的影响做了充分研究，有自己的情景分析，制定了不同的行动计划，可能还有影响报告和不同情景的概率分配。我经常开玩笑问他们这些数字从哪来，是否有复杂模型，他们大多笑着说只是随便说说。但这并不是要否定他们做的很多工作。
通过这些讨论，我总结出应对特朗普关税的三个关键因素。首先，选择资产负债表强劲的公司，无论特朗普宣布什么都能抵御风暴。其次，关注有强大定价权的公司，以抵消成本上升的影响，并将所谓的税收转嫁给消费者。第三，超配防御性和基本服务行业的公司，如交通、公用事业和医疗保健，因为无论经济如何或特朗普宣布什么，人们仍要乘坐公共交通、使用能源、生病时需要医疗服务。
但仔细想想，这些问题和因素难道不应该是投资过程的一部分吗，无论特朗普是否宣布关税。难道在特朗普关税之前，你就不买有定价权的公司，反而喜欢没有定价权、对收入没有影响力的公司吗？在特朗普关税之前，你会选择资产负债表较弱的公司，希望它们尽快破产吗？这显然是违反直觉的。当然，也有投资风格更注重投机性成长型公司，这类公司资产负债表通常较弱。但这是否意味着你要为了应对宏观事件而改变投资风格？改变投资风格与遵循经验法则或良好指标是完全不同的。
同样，如果你最初因为增长缓慢、利润率低等原因对投资防御性、公用事业类公司有所保留，仅仅因为要应对所谓的宏观事件就突然开始购买更多铁路和能源公司吗？所以我想强调这种细微差别，让大家了解他们在做什么决定，不要陷入“这是特朗普策略，我要严格遵循”的思维。如果特朗普明天取消一切，你又要再次调整投资风格和理念吗？
公司选择的思考
最近还有一种观点是关注所谓“不受”全球贸易局势影响的公司，比如腾讯。腾讯主要在中国运营，拥有超过 10 亿的中国用户，虽然有一些国际游戏业务，但主要是服务性质。与处于地缘政治紧张中心的公司如英伟达或美国国防承包商洛克希德·马丁相比，腾讯可能受到的影响没那么大。
乍一看，关注这类公司似乎是个不错的见解。但我认为，不能仅仅因为它们不受影响就购买。购买腾讯和洛克希德·马丁是因为它们是优秀的复利增长者，是好公司，能为股东创造财富。而且，不受影响意味着它们无法从其他市场的大规模扩张和获利中受益，这也限制了它们的增长空间。这是一种权衡。腾讯在微信无法全球扩张，洛克希德·马丁无法获得中国政府合同，它们的扩张都有一定上限。
再说说定价权，像爱马仕和法拉利这样处于超高端奢侈品领域的公司就有很强的定价权。爱马仕的铂金包每个售价约 2 - 2.5 万美元，如果受到美欧关税影响，售价涨到 3.5 - 4 万美元，由于稀缺性，消费者可能会更疯狂购买。法拉利也是如此，男人为了给别人留下深刻印象的信号效应是人类的本能，如果法拉利第二天价格翻倍，消费者可能会更高兴。但由于其高端定位，它们不能增加供应，这意味着它们不能实现超高增长，在正常情况下，爱马仕或法拉利的每股收益不太可能在任何一年增长 20 - 30%。
所以要明白，一切都是权衡，打开一个环节就需要回答更多问题，这需要时间去理解和体会。在情绪因投资组合每天出现大阴线而失控时，是最不适合做这种思考练习的。
在关注股票时，应该在市场波动事件发生前就做好筛选，而不是在特定宏观事件发生后匆忙寻找下一个最佳替代品。购买爱马仕是因为你认为它是优秀的复利增长者，购买法拉利是因为你知道它是好公司，而不是为了应对特朗普关税而保护投资组合。
总结与建议
在结束关于人们如何应对特朗普关税事件的讨论时，我还有几点想说。市场总是充斥着坏消息，这就是为什么有“市场总是在担忧中攀升”的说法。有人认为情况会变得更糟，我个人可能同意。但别忘了，在金融世界，尤其是企业，它们极具创新性和适应性，这也是我们把钱投给它们的主要原因之一，我们希望它们能更好地为我们创造财富，投资有利可图的机会。
市场是一个相当有效的定价机制，当新闻头条冲击市场时，许多市场参与者会反映他们的实时观点，并试图将许多假设纳入定价，所以散户投资者在试图做出反应时可能会为时已晚。要清楚自己参与的游戏规则。了解世界发展是好事，但不要让自己的信念过于坚定，以至于无法区分事实和观点。对我来说，一个经验法则是多听取与自己信念相反的意见，保持怀疑态度。
当然，要区分你能控制和不能控制的事情。你可以控制投资组合配置、规模、资本注入、入场价格等。最后，引用已故查理·芒格的原则：“告诉我激励，我就会告诉你结果”，这对我个人生活产生了重大影响。下次与业内或业外人士进行任何讨论或意见分享时，试着玩“找出激励”的游戏，这样你就能更好地理解他们为什么支持某些观点，或给你某些好处、知识或信息。
我还想鼓励大家坐下来思考自己对风险和金钱的心态及关系。我意识到过去三四个月做出的许多决定大多是出于恐惧，这段时间我收到的很多常见问题都围绕着害怕亏钱或贪婪想赚更多钱，这就是为什么会有很多进进出出、错过机会或过度冒险的行为。
希望这次讨论对你有用，你能从中有所收获。如果你有其他见解或分享，欢迎在评论区留言。下次视频见，更重要的是，月球见。再见。
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