印尼股市大逃殺：經濟、財政與政治的三重危機

大家好，這裡是「窮奢極欲」。我們近年擴大關注海外股市，包括成熟的美股和東南亞新興市場。過去我們曾討論過印尼，但近期該國股市表現並不理想。

印尼股市暴跌：2025年開局不利

印尼股市在2025年第一季表現不佳，單季跌幅近10%。3月18日更一度暴跌5%，觸發熔斷機制。恢復交易後，跌幅更超過7%，創下2011年以來最大單日跌幅。短短一季，外資淨拋售超過15億美元，使得印尼成為2025年全球最早面臨困境的國家。

外資爭相逃殺：三大面向解析

印尼股市暴跌背後，隱藏著許多阻礙經濟成長的陷阱。要了解當前面臨的困境，我們可以從三大面向來觀察：

• 成長放緩的經濟

• 陷入困境的國家財政

• 政治衝突升溫

經濟成長放緩：製造業與代工的困境

印尼擁有近3億人口，中產階級快速崛起，龐大的消費需求是經濟成長的主要動力，約佔GDP的五到六成。近年政府積極推動基建與下游加工產業，吸引大量外資，投資佔GDP約三成。工業與服務業比重接近，各佔GDP的四成左右，是從傳統農業成功轉型的結果。

天然資源與加工產業鏈

印尼擁有得天獨厚的天然資源與龐大的人口紅利，也打造出完整的加工產業鏈。不論是高附加價值的電子產品，還是勞力密集的紡織，都能一手包辦。印尼更是汽機車製造大國，豐田與本田均設有製造基地。近年也因應綠能趨勢，結合豐富的鎳礦，深度參與電動車製造領域。

全球經濟放緩的衝擊

然而，作為製造與代工大國，印尼的發展與全球經濟緊密相連。2025年初，美國經濟成長放緩，加上川普的關稅貿易戰，拉高企業營運成本。許多全球大型企業下調營收展望，導致消費品訂單大幅縮減。悲觀情緒籠罩之下，印尼大型製造商被迫大量裁員。

紡織業破產潮

此前，東南亞最大的紡織廠斯里泰克斯宣布破產，1.2萬名員工失業。根據印尼工人聯合協會的統計，2025年前兩個月，印尼製造業至少有50家中小型企業破產，數以萬計的勞工失業。

國家財政陷入困境：赤字與債務

2025年初，印尼的財政赤字出現警訊，恐將跨越GDP的3%警戒線，違反《財政法》中對債務赤字的上限規定。這可能導致穆迪或標普等國際評級機構下調印尼的主權債評等。

財政惡化的原因

印尼財政惡化背後，除了大宗商品價格下跌導致稅收減少外，最重要的因素是新任政府的財政過度擴張。

新總統的社福政策：免費營養餐的隱憂

印尼2024年選出新任總統普拉伯沃，他主打改善基層民眾生活水準，承諾提升基建、改善社福並弭平貧富差距。競選期間，普拉伯沃還強打經濟獨立口號，承諾減少對外國的依賴，同時推動本地製造業發展。

大力推行社福補貼

普拉伯沃就職後，大力施行偏科的社福補貼，其中最受矚目的便是免費營養餐計畫，為全印尼8300萬名學生與孕婦提供免費餐點，每年增加的支出高達450兆盧比，佔印尼年度預算的10%以上，大幅加重財政負擔。

基礎建設與資金來源

普拉伯沃延續佐科威的極簡優先政策，但他更重視那些長久可能改善國家經濟環境，但短期會加重財政負擔的項目。然而，他並未規劃明確的資金來源，很可能還是得發債借錢，使得市場質疑聲浪四起。

主權基金：豪賭還是風險？

2025年初，普拉伯沃政府宣布成立新的主權基金，名為「群島未來力量」，將管理超過9000億美元的國家資產。目的是實現經濟成長率8%的遠大目標。外界認為，印尼此舉仿效新加坡的主權財富基金淡馬錫。

缺乏透明度與潛在風險

投資者主要擔憂該基金嚴重缺乏透明度，特別是在整合多家國營企業之後，反而可能加大財政與債務的風險。此外，該基金掌握國營企業以後，馬上就會遇到平衡政治與經濟利益的衝突。以印尼的體制來說，這項目高概率無法繳出預期的績效，還可能反過來需要政府援助，加重財政壓力，削弱市場對印尼財政穩定的信心。

政治衝突升溫：民主倒退的隱憂

壓垮市場信心的最後一根稻草是日漸升溫的政治衝突。2025年初，印尼多個城市湧現抗議群眾，在「黑暗印尼」活動中，數千名學生走上街頭，反對普拉伯沃的新政。

抗議與示威

抗議群眾認為，普拉伯沃強推免費營養餐計畫，將削減多項公共預算，損害教育與社福系統。學生身穿黑色服裝，手持「黑暗印尼」或「拒絕政治王朝」等標語走上街頭，激進者還焚燒輪胎表達不滿。警方則動用催淚瓦斯與水炮驅散抗議人群，事件爆發後社會陷入動盪。

軍事法修正案：軍派勢力抬頭

3月20日，印尼國會通過《印尼軍事法》的修正案，將此政治衝突推上高峰。這項修正案允許現役軍官在不辭去軍職的情況下擔任文官職務，並大幅擴增軍方可參與的政府機構。這是1998年蘇哈托軍事獨裁政權垮台以後，軍方最顯著的地位提升，讓印尼上下開始擔憂該國民主將倒退回過去軍事政權的時代。

總結：信心崩盤與未來展望

印尼股市的暴跌，不僅是對經濟成長放緩的擔憂，還有新任政府財政的可持續性受到質疑，對主權基金管理的不信任，加上全境的民主倒退與軍派勢力抬頭。種種跡象都削弱了市場與投資者的信心。這個過去被評為值得期待的新興經濟體，未來將如何發展，讓我們繼續觀察。

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