川普關稅暫緩後的股市走向：經濟衰退的風險是否解除？

在過去幾週，由於全球對川普總統的新關稅政策感到恐慌，股市經歷了超過 20% 的修正。然而，由於宣布將暫緩對大多數國家（除了中國）徵收關稅 90 天，標準普爾 500 指數在一天內反彈超過 10%。

歷史性的單日反彈

標準普爾 500 指數在單日內上漲 10% 的情況，在歷史上僅發生過幾次，包括：

• COVID 疫情結束時
• 金融海嘯末期
• 1987 年黑色星期一之後

股市反彈是陷阱還是轉機？

這次大幅反彈是否意味著未來幾個月股市將持續上漲，還是只是另一個誘人的陷阱，之後股市將繼續下跌？

關稅並非唯一因素

導致股市在過去幾週下跌的原因，不僅僅是關稅本身，而是關稅可能引發經濟衰退的潛在風險。真正的問題是，如果關稅沒有實施，經濟衰退的風險是否會奇蹟般地消失，還是經濟衰退的道路已經鋪好，導致股市繼續下跌。

失業率：判斷經濟衰退的關鍵指標

經濟衰退的一個關鍵特徵是失業率上升。自 1940 年代以來，美國所有的經濟衰退都伴隨著失業率的上升。事實上，將標準普爾 500 指數疊加在失業率上升的時期，可以發現這些時期與美國股市的最大跌幅自然吻合。

2025 年的預測

如果我們真的正走向經濟衰退，即使川普總統暫緩關稅，這意味著我們應該在 2025 年的剩餘時間裡看到失業率上升，也就是我們所說的勞動力市場崩潰。如果這是我們即將面臨的情況，那麼標準普爾 500 指數可能還有很大的下跌空間，因為經濟衰退期間的股市底部通常要到失業率達到頂峰才會出現，而這可能還需要幾個月的時間。

殖利率曲線：另一個重要的宏觀經濟指標

在考慮經濟前景時，一個重要的宏觀經濟指標是殖利率曲線。殖利率曲線與失業率的走向通常一致。

殖利率曲線的歷史表現

在 2023 年，殖利率曲線一直處於倒掛狀態，也就是低於零。過去，這種情況通常會伴隨著失業率上升和經濟衰退。殖利率曲線會經歷所謂的陡峭化，也就是脫離倒掛狀態，這通常被視為進入經濟衰退的訊號，同時也可能看到失業率上升。

殖利率曲線的重新倒掛

然而，在過去幾個月裡，我們實際上看到殖利率曲線重新倒掛，也就是停止陡峭化。事實上，如果我們放大並將標準普爾 500 指數疊加在圖表上，我們會發現隨著標準普爾 500 指數下跌，殖利率曲線也重新倒掛。

與歷史模式的差異

這與歷史上的情況非常不同。例如，在 2008 年股市崩盤時，殖利率曲線同時出現陡峭化。2001 年的崩盤也是如此，隨著標準普爾 500 指數下跌，殖利率曲線也在陡峭化。

殖利率曲線的現狀分析

目前，殖利率曲線的重新倒掛表明，殖利率曲線並不預期勞動力市場會立即崩潰。

可能的發展情境

如果殖利率曲線重新倒掛，可能意味著失業率將繼續下降，經濟尚未進入衰退，股市表現良好。

結論：目前對經濟前景持謹慎樂觀態度

根據目前的數據，我們對整體經濟前景持謹慎樂觀態度，因為目前的狀況看起來不像典型的經濟衰退。如果關稅實際上被擱置，並且貿易談判確實為美國公司帶來有利的條件，這可能會為經濟和市場的繁榮提供一個相當有利的宏觀背景。

開放心態的重要性

重要的是要保持開放的心態，並將目前的情況視為一個典型的增長恐慌修正，而不是對經濟衰退過於恐慌。

風險訊號：黃金與白銀比率的飆升

儘管如此，凡事都有兩面。目前有一個訊號讓我們保持警惕，那就是黃金與白銀比率在一週內飆升了 15%。

黃金與白銀比率的解讀

正如我們最近的一段影片中所強調的那樣，這是一個主要的避險訊號，因為它告訴我們交易員正在拋售白銀（通常被視為風險較高的資產），轉向黃金（通常被視為更安全的避風港資產）。

歷史數據的警示

在過去 20 年裡，我們只見過幾次黃金與白銀比率在一週內出現如此大的漲幅：

• COVID 疫情爆發之初
• 2011 年下跌 20% 之前
• 金融海嘯期間下跌 50% 之前

投資建議：謹慎觀望

雖然我們不認為投資者現在應該恐慌性地拋售倉位，但 Braavos Research 目前也不急於重新配置股票。我們會繼續觀察事態發展，並在看到市場觸底的確鑿證據後，才會增加股票的配置。