全球貿易新局勢下的投資策略：霍華德·馬克斯的觀點
近期市場波動劇烈，地緣政治風險升溫，貿易保護主義抬頭。橡樹資本聯席董事長霍華德·馬克斯 (Howard Marks) 在動盪之際分享了他對當前投資環境的看法，重點探討了信貸和股票的相對吸引力，以及貿易戰對全球經濟的潛在影響。
信貸市場的吸引力
馬克斯約一個月前曾發布一份備忘錄，指出「目前信貸提供的交易優於股票，即使在今日的利差下也是如此。」他認為，儘管當前信貸並非完全免費，但它提供了健康的絕對回報，且定價合理。
- 信貸收益率仍然健康： 馬克斯表示，信貸收益率實際上比六週前他撰寫備忘錄時還要高。
- 高收益債券： 例如，高收益債券的收益率從大約 7.2% 升至接近 8%，意味著價格下跌，但潛在回報更高。
- 股票市場的波動： 相較之下，股票市場自那時以來已大幅下跌，跌幅可能達到 15% 至 17%。
貿易戰的潛在影響
馬克斯認為，目前全球貿易環境正經歷其職業生涯中最大的變化。他表示：「我們已從自由貿易、世界貿易和全球化轉變為這樣一個體系，這意味著在各個方向上對貿易都有重大限制，並且美國正在朝著孤立主義邁進。」
- 全球化的益處： 他認為，自二戰以來的過去 80 年是人類歷史上最好的經濟時期，而貿易的增長是主要原因之一。
- 貿易的運作方式： 每個國家都有其擅長和不擅長的事情，當每個國家都生產其最擅長且最便宜的產品，並將其出售給需要的國家時，全球的福祉就會最大化。
- 貿易限制的後果： 如果停止世界貿易，例如，瑞士需要自己製作義大利麵，而義大利需要自己製作手錶，那麼兩國人民的生活都可能變得更糟。
通貨膨脹的潛在上升
馬克斯指出，全球化在抑制通貨膨脹方面發揮了作用。 如果我們沒有從國外購買電視和家電，通貨膨脹會是多少？他認為關稅會增加成本，最終可能由消費者承擔。
- 關稅的影響： 關稅旨在鼓勵國內生產，但美國生產的大部分產品不太可能像從國外進口的那樣便宜。
- 通貨膨脹： 如果關稅導致商品價格上漲，那麼通貨膨脹可能會成為一個更持久的問題，扭轉我們在全球化時期看到的通貨緊縮。
投資策略的考量
馬克斯強調，在這種不確定環境下評估資產類別的風險和回報極具挑戰性。
- 股票的估值： 他指出，過去一百年來，股票平均每年提供 10% 的回報，但前提是本益比為 16。 現在本益比可能達到 19，因此不應期望歷史性的回報。
- 信貸的優勢： 在信貸方面，投資者可以預期獲得承諾的回報，因為違約風險不如超額利差那麼大。
- 債券的吸引力： 債券（或固定收益或信貸）的優點是，投資者可以清楚看到承諾的回報，唯一需要擔心的是發行人是否會違約。
判斷市場的時機
馬克斯指出，目前是市場發生錯位的時期。每個人都必須自己判斷資產價格的下跌是否恰當、不足或過度。
- 沒有絕對的答案： 沒有任何分析或指標可以判斷當前的資產價格是否適合未來的環境。
- 偉大投資者的判斷： 偉大的投資者之所以偉大，是因為他們比大多數人更能做出正確的判斷。
- 未來的不確定性： 由於世界經濟和地緣政治秩序正在發生重大變化，因此今天判斷市場時機尤其困難。
面對不確定性
馬克斯不相信宏觀預測，並認為我們今天對未來的了解比以往任何時候都少。
- 預測的局限性： 他建議，如果投資者喜歡根據預測來規劃生活，他們不僅需要預測，還需要評估預測的準確性。
- 降低預測的準確性： 在當前的環境下，預測的準確性可能比以往任何時候都低。
貪婪或恐懼？
馬克斯建議從「折扣」的角度來看待市場。
- 市場正在打折： 由於價格下跌，目前市場正在打折。
- 重新評估資產： 投資者應該仔細研究市場，不要因為價格下跌而放棄投資。
美國的投資地位
馬克斯認為，美國可能仍然是最佳的投資地點，但與過去相比，其優勢有所減弱。
- 美國的優勢： 曾經使美國成為最佳投資地點的因素包括法治和結果的可預測性，但這些因素可能不如以前那樣可靠。
- 財政狀況： 美國的財政赤字和債務長期以來一直是問題。
- 潛在的風險： 如果投資者對美元失去信心，不願意持有美國國債，那麼美國的財政狀況將會變得非常複雜。
總體而言，霍華德·馬克斯的觀點提醒投資者，在全球貿易和地緣政治局勢動盪不安的情況下，應謹慎評估風險，尋找價值，並對預測持懷疑態度。