美國國債市場風暴：一場由關稅引發的危機？

財政部長的說法與市場的擔憂

近期，美國十年期國債利率大幅上升，引發市場對於中國拋售美國國債的猜測。CK Go 頻道報導指出，川普政府的關稅政策對美國債券市場造成了衝擊。

財政部長 Scott Besant 表示，市場正在經歷一場去槓桿化的過程，一些大型槓桿投資者因虧損而被迫平倉。 他認為這並非系統性風險，而是一種正常的、令人不適的市場調整。

川普關稅與美國債市的異常現象

通常情況下，股市下跌時，投資者會傾向於購買更安全的美國國債。然而，本週美國債市也出現了大幅拋售，這與傳統投資邏輯相悖。

• 市場猜測： 中國可能開始拋售美國國債，以此作為反制措施。
• 摩根大通執行長 Jamie Dimon 的觀點： 他也認為川普的關稅是美國國債被拋售的原因之一。

國債市場的「基準交易」風暴

川普的關稅政策引發了美國國債市場中的「基準交易」（Basis Trade）事件，使市場瀕臨崩潰，國債利率飆升。

• 基準交易定義： 投資者（通常是避險基金）同時買入（做多）實際債券，並賣出（做空）與之對應的債券期貨合約，以賺取兩者之間的微小價差。
• 槓桿操作： 由於價差通常很小，這些基金會利用高槓桿來放大收益，有些甚至高達 50 倍或 100 倍。

基準交易的崩潰與惡性循環

當市場因關稅而開始波動時，美國國債價格下跌，但期貨價格跌幅較小，導致價差擴大。

• 去槓桿化： 為了控制風險，這些避險基金被迫降低槓桿，拋售手中的國債。
• 惡性循環： 當所有機構同時拋售時，無人接盤，國債價格暴跌，進而引發追加保證金通知，導致更多拋售。
• 全面危機： 為了自保，這些避險基金被迫出售任何可以出售的資產，包括優質資產。如果聯準會不迅速干預，將演變成全面危機。

聯準會的潛在干預與政策考量

聯準會過去也曾面臨類似的危機，並採取措施干預市場。

• 2020 年的經驗： 在 2020 年的股市崩盤期間，國債市場也因流動性問題而遭到拋售。聯準會被迫啟動一系列救援機制，大量購買國債。
• 聯準會的兩難： 如果禁止基準交易，將會減少國債市場的額外購買量和流動性。
• 基準交易的必要性： 聯準會需要避險基金作為國債的買家，以維持市場的穩定。

面對市場的不確定性

相較於 911 事件和 2008 年金融危機，美國國債在當時因投資者的避險需求而上漲。但在 2020 年和這次事件中，美國國債失去了作為安全資產的地位，轉變為類似股票的風險資產。

儘管市場充滿不確定性，投資者 Howard Marks 認為，我們應該假設這是一個最終可以停止的螺旋式下跌。因此，當金融資產價格下跌時，應該充分持有它們。