川普政策突變解析：債市危機、CPI 降溫及減稅前景

川普態度轉變之謎

市場大幅下挫與板塊表現

今日市場大幅下挫，回吐了昨日大部分漲幅。那斯達克指數跌幅超過 4%，標準普爾 500 指數也下跌超過 3%。板塊方面，僅必需消費品板塊上漲 0.19%，其餘板塊皆收跌，其中能源板塊領跌 6.4%，科技、通訊服務和非必需消費品板塊跌幅均超過 4%。許多人對川普的態度轉變感到疑惑。

川普轉變的原因：債市壓力

前幾日川普還口風強硬，表示絕不退讓，要讓美國「吃藥治病」。然而，突然給各國暫停 90 天的關稅，是什麼促使他做出如此轉變？這又對未來的政策變化有何參考意義？根據報導，川普一開始的採訪就給了我們答案：問題出在債市。川普親口承認：「我看到債券市場的情況了，人們有點害怕，我們得穩住他們。」 這與他之前的強硬態度形成鮮明對比。

• 債市底線： 有分析認為，川普的底線可能是 10 年期美國國債收益率不能超過 4.5%，因為這關乎企業和政府的再融資成本，可能引發系統性風險。
• 財長諫言： 據知情人士透露，財長梅努欽（Steven Mnuchin）週三親自向川普通報了國債市場的惡化情況，並表達了擔憂。這成為促使川普按下暫停鍵的關鍵一環。
• 避免大蕭條： 華爾街日報也透露，川普知道自己的政策可能會造成衰退，但不想要變成大蕭條那樣的大衰退。他也聽取了華爾街各路高管的看法。

梅努欽的角色與未來展望

梅努欽似乎開始主導與各國的談判，而相對鷹派的成員退居二線，商務部長亦被削弱。這對於投資者來說應該是個好消息，因為梅努欽一直是相對更有邏輯、符合經濟學常識的幕僚成員。他反覆強調要循序漸進地降低債務，對於激進的關稅一直沒有非常明確的表態。

現階段的清醒認識

經過暫停之後，我們能知道的就是川普對於金融市場還是很在乎的，關稅政策對經濟最糟糕的衝擊已經大幅減弱。可是 10% 的全面關稅還在，川普和各國的談判還存在變數，中國這邊也僵住了。這些對通膨、對經濟的威脅依然存在，並沒有消失。整體市場的風險處在高位。未來 90 天，各種談判消息出來是好是壞，也會衝擊股市的表現。因此，投資者不應急著下結論，應該多觀察，耐心等待。

CPI 意外降溫：華爾街的擔憂

CPI 數據分析

今日公布了非常重要的 CPI 數據，將對未來通膨的演變和聯準會的行為產生重大影響。這次的數據可以說是意外的好。根據美國勞工統計局，3 月民意 CPI 環比下降 0.1%，而市場原本預期為上漲 0.1%。年率方面，總體 CPI 升幅降至 2.4%，低於預期的 2.6%。更為重要的核心 CPI 則環比上漲 0.1%，低於市場預期的 0.3%，核心年率降至 2.8%，為 2021 年 3 月以來首次跌破 3%。

• 能源價格下滑： 能源價格大幅回落是這次 CPI 下滑的主要原因，其中汽油價格當月下跌 6.3%，帶動整體能源指數下降 2.4%。
• 其他價格下跌： 汽車保險、機票、酒店和二手車都有不同程度的跌幅。

華爾街的謹慎態度

不過，大多數華爾街的觀點都認為，現在的通膨放緩只是一個暫時的現象，接下來依然需要保持謹慎。這也解釋了為什麼這次市場雖然數據公布的時候上漲了一下，但是很快就撐不住了。

未來的關稅威脅

現在我們能知道的就是 10% 的全面關稅不會取消，這一定會對通膨產生一定的影響。聯準會或許還可以忽略掉。然而，現實是中美之間的關稅僵局還不知道有沒有緩和的可能，而川普與各國的談判結果是什麼也不知道。因此，需要等待接下来的各种消息，这也是接下来投资者关注的重点之一。

減稅利好：預算框架通過

減稅法案進程

減稅方面傳來重大利好，為減稅政策提供財政空間的預算框架在眾議院通過了。經過一場馬拉松式的投票，參議院通過了一項預算框架，為川普總統的稅收改革鋪平了道路。這個框架除了要延長 2017 年實施的個人所得稅減免，還引入川普競選時的各種承諾。

兩院分歧與妥協

這個框架與眾議院通過的版本有所出入。兩院預算框架內最大的分歧就在於 1.5 萬億美元新的減稅措施和削減開支的幅度。參議院的版本顯然對於實現川普的政治議程更有利，所以眾議院就拿過來用了。核心問題變成了要如何說服那些財政鷹派投下贊成票。最終，這個預算以 216 比 214 兩票之差驚險通過。

減稅法案的挑戰與影響

接下來，國會的共和黨人即將開始面臨真正的挑戰，他們要撰寫這部龐大的綜合法案，涵蓋減稅、軍事開支、能源政策、邊境安全等諸多內容。分析師估計，這個過程少說也要 3 到 5 個月，所以在下半年把減稅法案通過可能性更大一些。

國會預算辦公室的估算顯示，共和黨稅收政策將在 10 年內新增 6 萬億美元聯邦赤字，其中包括延續 2017 年減稅政策以及 1.5 萬億美元新增減稅。如果放長至 30 年，這套稅改將給美國帶來 52 萬億美元額外國債。

減稅的潛在風險與止血作用

美國財政赤字進一步擴大，債務進一步升高，這件事估計不論是哪屆政府都很難改變。對於投資者來說，這需要警惕的是美債利率因此長期處在高位，讓金融環境變得脆弱。這次的預算通過，對於支撐美國經濟肯定是一件好事，不過，時間線上肯定是存在錯配的。即使減稅法案通過，生效時間大概率也是明年，而川普的關稅衝擊必須要在這幾個月就定下來。現在減稅只是經濟的止血劑，最終的反轉還是需要看到關稅政策上面有所放鬆。

投資者情緒與市場動盪

白宮澄清關稅與小額包裹新規

白宮再度澄清美國對中國的關稅不是 125%，而是 145%。川普也再次提醒會有轉型的問題。此外，從 5 月 2 號開始，來自中國進入美國的小額包裹將會面臨 120% 的關稅。

市場的脆弱性

這些消息都表明美國要對付中國肯定是毫無疑問的。不過更加證明現在的市場是極其脆弱的。川普的態度變化，容易使得市場上竄下跳，對於投資者也是一個全新的考驗。